Alisa Pankki laaja raportti: Täyteen potentiaaliin vielä esteitä ylitettävänä

Alisa Pankin liiketoiminta on yhä ylösajovaiheessa ja ennusteidemme mukainen voimakas tuloskasvu vaatii pääomarakenteen vahvistamista. Osakekurssi hinnoittelee mielestämme turhan paljon potentiaalia, joten tuotto-riskisuhde jää papereissamme heikoksi. Toistammekin 0,15 euron tavoitehintamme, joka on linjassa arvioomme pankin käyvästä arvosta (0,14–0,17e). Suosituksemme nostamme vähennä-tasolle kurssilaskun myötä (aik. myy). Äskettäin julkaistu laaja raporttimme on vapaasti luettavissa täältä.

Digitaalinen ja asiakaslähtöinen talletuspankki

Alisa Pankki on digitaalinen ja asiakaslähtöinen pankki, joka tarjoaa pankki- ja rahoituspalveluita kuluttajille, pk-yrityksille ja korkotuottoa hakeville säästäjille. Liiketoimintamalli on pankille varsin yksinkertainen; yhtiö kerää yleisöltä talletuksia, joita se lainaa eteenpäin rahoitusta tarvitseville asiakkailleen. Valtaosa pankin tuotoista tuleekin korkokatteesta, jota se ansaitsee myöntämästään rahoituksesta. Tämän lisäksi palveluvalikoima sisältää peruspankkipalveluita, kuten käyttötilejä, luottokortteja ja muita maksuliikennepalveluita. Pankin varainhankinta koostuu valtaosin asiakastalletuksista, joille yhtiö pyrkii maksamaan kilpailukykyistä talletuskorkoa. Liiketoiminta on vahvasti keskittynyt Suomeen ja nykyinen lainaustoiminta on painottunut erityisesti yritysasiakkaisiin.

Yhtiön kasvu- ja kannattavuustavoitteet ovat kunnianhimoiset

Alisa Pankin liiketoiminta on yhä ylösajovaiheessa ja kannattavuus on jäänyt vaatimattomaksi. Kasvun osalta yhtiö tavoittelee luottokannan yli 25 % vuosittaista kasvua ja kannattavuuden suhteen tavoitteena on saavuttaa tavoitejakson loppuun (2026) mennessä yli 15 % oman pääoman tuottotaso. Samalla pankki pyrkii ylläpitämään yli 16 %:n vakavaraisuustasoa. Pidämme luottokannan kasvutavoitetta yhtiön kehitysvaihe huomioiden realistisena ja tavoite on myös linjassa relevanttien verrokkien viime vuosien kehityksen kanssa. Kannattavuustavoite on sen sijaan hyvin kunnianhimoinen ja vaatii liiketoiminnan kokoluokan merkittävää kasvua sekä onnistunutta riskienhallintaa. Kasvun esteenä on tällä hetkellä yhtiön alle tavoitetason oleva vakavaraisuus, joka rajoittaa luotonantoa. Pankilla onkin käynnissä pääomarakenteen vahvistamiseen tähtääviä toimenpiteitä.

Tuloskasvupotentiaalin ulosmittaaminen vaatii lisäpääomia

Ennusteemme odottavat yhtiön lainakannan kasvavan lähivuosina voimakkaasti ja tuloksen skaalautuvan varsin hyvin kiinteästä kulurakenteesta johtuen. Arvioimme yhtiön normalisoidun oman pääoman tuoton asettuvan ennustejakson (2024–2027) loppupäässä noin 11 %:iin, joka on jo lähellä verrokkiryhmän keskitasoa. Tämän mahdollistamiseksi olemme sisällyttäneet ennusteisiimme 15 MEUR:n osakeannin, joka toteutuessaan laimentaisi nykyisten omistajien omistusosuutta merkittävästi. Huomautamme, että tuloskasvuennusteemme ovat täysin alisteisia lisäpääomitukselle, jota ilman yhtiöllä ei näkemyksemme mukaan ole edellytyksiä olennaiselle tulosparannukselle. Arvio on linjassa myös yhtiön voimassa olevan tulosohjeistuksen kanssa.

Arvostus on riskeihin nähden kireä

Nykyisillä ennusteilla arvostuksessa on vaikea nähdä oleellista nousuvaraa. Kun huomioidaan, ettei yhtiöltä ole odotettavissa lähivuosina osinkoa, vaatisi mielekäs tuotto-odotus taakseen annin onnistumisen lisäksi erinomaista operatiivista suoriutumista. Vaikka skenaario on mahdollinen, painavat pääomitukseen liittyvä diluutioriski sekä kasvuennusteisiin liittyvä epävarmuus vaakakupissa tällä hetkellä potentiaalia enemmän. Näin ollen pidämme osakkeen riski-tuottosuhdetta nykyarvostuksella riittämättömänä.