Alisa Pankki: Purosta löytyi sopiva tanssipari

Alisa Pankki tiedotti sopineensa yhdistymisestä suomalaisen laskurahoitusyhtiö PURO Financen kanssa. Jatkossa Alisa Pankki keskittyy entistä vahvemmin yritysasiakkaiden rahoituspalveluihin, ja mielestämme kaupan myötä yhtiön kasvutarina on aiempaa uskottavampi. Olemmekin nostaneet tavoitehintamme 0,19 (aik. 0,15) euroon, kun pääomitustarpeen luoma merkittävä epävarmuus on suurilta osin purkautunut. Näkemyksemme mukaan osake on siten nykytietojen valossa järkevästi hinnoiteltu, joten toistamme vähennä-suosituksen.

Strategisesti kauppa vaikuttaa järkevältä

PURO Financen laskurahoituspalvelu perustuu ennen kaikkea jakelukumppanien kulutehokkaaseen hyödyntämiseen. Esimerkkinä tällaisesta on Accountor, jonka kirjanpito-ohjelmistoihin laskurahoituspalvelu on integroitu. Tämä tarjoaa mahdollisuuden aiemmin alipalveltujen pk-yritysten rahoitukseen, mikä on näkynyt vahvana hinnoitteluvoimana ja kannattavuutena. Ostokohde vaikuttaa siten sopivan hyvin Alisa Pankille, joka nykyisessä strategiassaan keskittyy niin ikään lyhytaikaiseen yritysluototukseen. Jatkossa Alisa voi myös tarjota pankkipalveluitaan osana PUROn integroituja ratkaisuja. Myös PUROn omistajien näkökulmasta järjestely tarjoaa selkeitä hyötyjä, kun yhtiön nykyinen korkeakorkoinen rahoitus voidaan korvata Alisa Pankin olemassa olevalla talletuskannalla. Tulospohjaisesti kaupan arvostus on Alisa Pankin osakkeenomistajien kannalta varsin neutraali, mutta järjestely tarjoaa paljon kaivattua tukea tulorahoitukselle. Näin ollen suhtaudumme järjestelyyn positiivisesti.

Järjestely muuttaa yhtiön lähivuosien kasvu- ja kannattavuusprofiilia

Järjestelyn myötä Alisa Pankin sijoitustarina kokee selvän muutoksen. Olimme aiemmin arvioineet pankin vahvistavan pääomarakennettaan lainakannan kasvun mahdollistamiseksi. Tällöin kannattavuuden kohentuminen olisi tapahtunut ensisijaisesti luottokannan kasvun kautta. PUROn mukaantulon myötä vakavaraisuudessa ei kuitenkaan tapahdu olennaista muutosta, vaan järjestelyn vaikutus näkyy kannattavuuden nousuna jo lyhyellä aikavälillä PUROn liiketoiminnan ollessa selvästi voitollista jo ennen rahoitussynergioita. Uusi strategia perustuu siten luotonannon laadun asteittaiseen kohentumiseen, kun parempituottoisen laskurahoituksen osuus kasvaa. Lopputulemana odotamme lainakannan kasvun jäävän lähivuosina selvästi aiempia arvioitamme maltillisemmaksi, mutta tuloksen saavan selvää tukea nousevista lainakoroista. Hieman pidemmällä aikavälillä tulorahoituksen tulisi mahdollistaa myös lainakannan kasvu, sillä pääomarakenteen vahvistamista ulkopuolisella rahoituksella yhtiö ei enää tavoittele. Tulemme sisällyttämään järjestelyn ennusteisiimme kaupan hyväksymisen jälkeen.

Arvostus saa tukea pääomitustarpeeseen liittyvän epävarmuuden purkautumisesta

Olemme haarukoineet Alisa Pankin arvostusta P/B-kertoimella, sillä se huomioi pankin arvonmäärityksen kannalta keskeisen oman pääoman tuoton. Tasepohjaisten kertoimien käytössä on kuitenkin yhä haasteensa, sillä pankin ollessa kasvuvaiheessa on sen kannattavuus selvästi alle potentiaalin. Kertoimia tarkasteltaessa katse täytyykin asettaa useamman vuoden päähän. Vaikka järjestely antaa selvästi aiempaa paremmat eväät tuloskasvulle, vaatii oman pääoman tuoton nostaminen kilpailukykyiselle tasolle joka tapauksessa strategian erinomaista toteuttamista. Alustavan arviomme mukaan yhtiöllä on jo vuoteen 2027 mennessä edellytykset yltää lähemmäs oman pääoman tuottovaatimusta (11,7 %), mutta uuden strategian ollessa vielä alkutekijöissä vaadimme toistaiseksi turvamarginaalia potentiaaliin nähden. Omassa arvonmäärityksessämme olemme soveltaneet Alisa Pankille 0,8x P/B-kerrointa, mikä uudella osakemäärällä ja uuden kokonaisuuden omalla pääomalla tarkoittaa 0,19 euron osakekohtaista arvoa.