Alma Media: Epävarmuus värittää toimintaympäristöä

Venäjän hyökkäys Ukrainaan ja siitä seuranneet taloudelliset lieveilmiöt ovat nostaneet epävarmuuden varjon Euroopan talouden ylle. Tämän seurauksena Alma Median liiketoimintaympäristö on mielestämme muuttunut selvästi epävarmemmaksi, minkä taustalla on yhtiön tuottojen herkkyys talouskehityksen muutoksille. Tilanteen vaikutuksia ja kestoa on tässä vaiheessa äärimmäisen vaikea arvioida. Emme ole tehneet jo ennestään kuluvan vuoden aikana hidastuvaa kasvua odottaneisiin ennusteisiimme kuitenkaan muutoksia. Osakkeen tämän hetkinen arvostus on mielestämme neutraali, minkä seurauksena epävarmuuden nousu kääntää lyhyen tähtäimen riski/tuotto-suhteen heikoksi. Siten laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää), mutta säilytämme 11,0 euron tavoitehintamme ennallaan.

Tuottojen alttius talouskehityksen muutoksille kohottaa epävarmuutta

Alma Median epäorgaanisen kasvun huomioiviin vuoden 2022 ennusteisiimme peilattuna Alma Careerin osuus konsernin liikevaihdosta on noin kolmannes, kun taas liikevoitosta osuus on noin puolet. Maantieteellisesti suurin osa rekrytointiliiketoiminnan liikevaihdosta tuli Tšekistä (56 %), kun taas Slovakin (16 %), Baltian maiden (11 %) ja Suomen (9 %) osuus on selvästi maltillisempi. Careerin kahdessa suuremmassa markkinassa Venäjän viennin osuus on noin 2 %, kun taas Suomessa lukema on noin 5 %. Baltian maissa osuus on tätäkin suurempi. Sodan ja Venäjään kohdistuvien pakotteiden vaikutusta on hyvin vaikea arvioida tarkkarajaisesti, mutta arviomme mukaan näillä on lyhyellä tähtäimellä negatiivinen vaikutus edellä mainittujen markkinoiden kehitykseen. Toinen mahdollinen kysynnän kannalta negatiivinen ajuri on käsillä oleva energian hinnan nousu, jonka aiheuttamista teollisuuden tuotannon leikkauksista on jo nähty esimerkkejä Keski-Euroopassa. Careerin tuotot ovat arviomme mukaan herkimpiä muutokselle toimintaympäristössä, mutta ennusteisiin liittyvää epävarmuutta kohottaa myös mainostuottojen riippuvuus talouskehityksestä.

Emme tehneet olennaisia ennustemuutoksia tässä vaiheessa

Olemme huomioineet ennusteissamme yhtiön tiedottaman Bolt-yrityskaupan, minkä seurauksena lähivuosien tulosennusteemme laskivat hyvin maltillisesti (- 2%). Kuluvan vuoden ennusteissamme alkuvuoden kasvu pohjautuu suurelta osin Nettix-yritysoston tuomaan epäorgaaniseen kasvuun Q1:llä ja rekrytointiliiketoiminnan korkealle tasolle vuoden 2021 aikana nousseen laskutuksen tuomaan liikevaihdon kasvuun alkuvuonna. Odotamme liikevaihdon kasvun hiipuvan selvästi vuoden 2022 aikana, mutta koko vuoden liikevaihdon ja -tuloksen kasvun ennusteemme ovat linjassa yhtiön ohjeistuksen kanssa.

Kohonnut epävarmuus heikentää riski/tuotto-suhdetta

Ennusteidemme mukaiset vuoden 2022 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 17x ja 15x, kun taas vastaavat vuoden 2023 arvostuskertoimet ovat 16x ja 14x. Kokonaisuutena arvostuskertoimet ovat mielestämme neutraalit ja tavoitehintamme on linjassa markkinoiden yhtiölle historiallisesti hyväksymän arvostustason kanssa. Siten osakkeen seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotus nojaakin pääosin osinkotuottoon, mikä ei mielestämme riitä kompensaatioksi kohonneen epävarmuuden kantamisesta. Näkemystämme arvostuksen neutraalista kokonaiskuvasta tukevat myös haarukoimamme osien summa -laskelman, ja pitkän tähtäimen arvonluontia painottavan kassavirtamallimme indikoimat osakkeen arvot (11,1-12,9 euroa/osake).