Toistamme Alma Median vähennä-suosituksen ja laskemme osakkeen tavoitehintaa 5,30 euroon (aik. 5,40 euroa). Mainonnan kehitys on jäänyt piristyneestä taloustilanteesta huolimatta alkuvuonna selvästi odotuksiamme heikommaksi, minkä vuoksi olemme laskeneet hieman Alma Median tulosennusteita. Odotamme yhtiöltä digitaalisten liiketoimintojen kasvun ja parantuvan tehokkuuden myötä yhä selvää tuloskasvua lähivuosina, mutta osakkeen arvostustaso on lyhyellä tähtäimellä neutraali.

• TNS:n mukaan mediamainonnan määrä laski Suomessa tammi-helmikuussa 5,7 % vertailukaudesta. Suurimmista mediaryhmistä eritoten sanomalehtimedian lasku oli jyrkkää (-15,3 %), mutta myös verkkomainonnan kasvu (+6,9 %) hidastui alkuvuonna selvästi viime vuoden keskimääräiseltä tasolta (n. +11 %). Helmikuussa oli tänä vuonna yksi päivä vähemmän, mikä selittää kuitenkin vain osan laskusta. Erityisesti painetun median suurin mainostajaryhmä, vähittäiskauppa, on vähentänyt voimakkaasti panostuksiaan alkuvuonna (-19,7 %). Vähittäiskaupan toimijoiden antamien kommenttien perusteella arvioimme, että mainosinvestointien muutokset ovat pysyviä ja painetun median mainonnan määrä supistuu merkittävästi lähivuosina piristyvästä taloustilanteesta huolimatta.
• Printtimainonta muodostaa nykyisellään arviomme mukaan enää alle 20 % Alma Median tuotoista, joten sen odotuksia heikompi markkinakehitys vaikuttaa tulosennusteisiimme kokonaisuutena suhteellisen vähän. Alma Median liikevaihdosta n. 40 % ja tuloksesta yli 60 % muodostuu vahvasti kasvavista ja hyvin kannattavista digitaalisista liiketoiminnoista, joiden kasvunäkymät ovat näkemyksemme mukaan edelleen vahvat. Lisäksi Alma Median kannattavuutta tukee kuluvana vuonna Talentum-yritysoston synergiaetujen täysimääräisen realisoitumisen myötä parantuva kustannustehokkuus, laskevat konsernikulut, sekä sanomalehtien kustantamiseen keskittyneen Regions-segmentin tehostustoimet.
• Laskimme alkuvuoden heikon mediamainonnan kehityksen myötä Alma Median vuosien 2017-2018 liikevaihtoennusteita noin prosentin ja liikevoittoennusteita noin 2 %. Ennustamme nyt Alma Median liikevaihdon kasvavan vuonna 2017 0,9 % 356 MEUR:oon (aik. 359 MEUR) ja oikaistun liikevoiton 16 % (aik. +18,5 %) 41,0 MEUR:oon (aik. 41,8 MEUR). Yhtiö ohjeistaa vuodelle 2017 vakaata liikevaihtoa (2016: 353 MEUR) ja kasvua oikaistuun liikevoittoon (2016: 35,2 MEUR), joten tulosvaroituksen riski on pieni. Konsensuksen vuoden 2017 liikevoittoennusteet ovat noin 42-43 MEUR:n tasolla, joten näemme niissä omien ennusteidemme pohjalta lievää laskupainetta. Vuodelle 2018 ennustamme 359 MEUR:n liikevaihtoa (aik. 361 MEUR) ja 41,7 MEUR:n liikevoittoa (aik. 42,6 MEUR). EPS-ennusteemme vuosille 2017-2018 ovat 0,33 ja 0,34 euroa.

Nykyiset tuloskasvunäkymät ja vahva kassavirta huomioiden pidämme Alma Median osakkeelle hyväksyttävänä arvostustasona P/E 15-16x ja EV/EBITDA 9-10x. Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen P/E on vuodelle 2017 15,8x ja EV/EBITDA 9,7x, joten emme näe osakkeessa tällä hetkellä nousuvaraa 12 kuukauden tähtäimellä. Myös osien summa ja DCF tukevat nykyistä arvostustasoa.