Alma Media Q1 - kautta linjan erinomainen tulos

Nostamme Alma Median tavoitehinnan 6,0 euroon (aik. 5,30 euroa) ja suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Yhtiö raportoi perjantaina erittäin vahvan Q1-raportin, joka ylitti ennusteet huomattavalla marginaalilla. Q1:n vahvan tuloskehityksen ajurit, toiminnan tehokkuuden parantuminen sekä digitaalisten liiketoimintojen kasvu olivat sinällään odotettuja, mutta ne toteutuivat selvästi ennustettua voimakkaampana. Lisäksi positiivista oli, että Alma Median painetun median liikevaihdon lasku jäi Q1:llä huomattavasti ennakoitua maltillisemmaksi. Nostimme raportin jälkeen selvästi lähivuosien tulosennusteita ja näemme osakkeen arvostuksessa niihin nähden selvää nousuvaraa.

Liikevaihto nousi 4,4 % Q1:llä 90,5 MEUR:oon. Odotimme vain noin 1 %:n kasvua (Q1’17e 87,3 MEUR), joten kasvuvauhti oli meille positiivinen yllätys. Kasvua ajoi odotuksiamme vahvempi digimainonnan kasvu (+16,3 %), mutta myös painetun mediamainonnan tuottojen lasku (-4,4 %) oli huonojen mediamainonnan markkinatietojen valossa selvästi ennakoitua maltillisempaa. Segmenteistä Regionsin liikevaihto ylitti selkeimmin ennusteemme (+5 %), mutta myös Markets (+4 %), Talent (3 %) ja News&Life (+3 %) ylittivät ennusteet.

Odotimme Alma Medialta ennakkoon selvää liikevoiton kasvua (Q1’17e: +47 %), mutta 128 % vertailukaudesta kasvanut ja 12,6 MEUR:oon noussut oikaistu liikevoitto oli erittäin vahva suoritus. Liikevoiton noin 4,5 MEUR:n ennusteylityksestä vajaa puolet selittyy odotuksiamme alemmalla kustannustasolla ja loput paremmalla liikevaihdon kasvulla sekä jakaumalla. Kustannuksia alensi pääasiassa Talentum-yritysostosta saavutetut synergiat, jotka olivat selvästi odotuksiamme suuremmat ja johtivat Talent-segmentin osalta selvään tulosylitykseen (+2 MEUR). Myös Regionsin liikevoitto ylitti selvästi ennusteemme (+0,8 MEUR), kun painetun median tuotot laskivat arviotamme vähemmän ja palvelumyynti kasvoi selvästi vertailujaksosta. Alma Median arvokkain osa, digitaalisia markkinapaikkoja kehittävä Alma Markets, kasvoi jälleen erittäin kannattavasti ja liikevoitto ylitti ennusteemme 19 %:lla (+1,2 MEUR). Segmentin käyttökate-% nousi Q1:llä erittäin hyvälle tasolle 40,8 %:iin (Q1’16: 36,5 %). Yhtiö raportoi Q1:lle 1,2 MEUR:n negatiiviset kertaerät uudelleenjärjestelyistä, jotka huomioiden liikevoitto oli 11,4 MEUR (Q1’17e: 8,1 MEUR). Osakekohtainen tulos nousi 0,09 euroon, kun ennusteemme oli 0,06 euroa.

Nostimme Q1-raportin jälkeen lähivuosien tulosennusteitamme noin 20 % ja odotamme yhtiöltä vahvaa tulosparannusta kuluvalle vuodelle. Raportin perusteella 1) Alma Median kannattavimpien alueiden (digitaalisten palvelut) tuottojen kasvuvauhti on aiempia odotuksiamme nopeampaa, 2) Talentum-yritysostosta saavutetut synergiat korkeammat, ja 3) painetun median tuottojen lasku maltillisempaa. Lisäksi yhtiön nopeasti vahvistuva tase mahdollistaa korkean osinkotuoton ja kasvun kiihdyttämisen yritysostojen avulla.

Huomioiden Alma Median hyvät tuloskasvunäkymät ja vahva kassavirta, hyväksymme osakkeelle 15-16x P/E-kertoimen ja 9-10x EV/EBITDA-kertoimen. Päivitetyillä ennusteillamme FY’17-FY’18 P/E-kertoimet ovat noin 14x ja 13x sekä EV/EBITDA-kertoimet 9x ja 7,5x. Ennustettu osinkotuotto on vuodelle 2017 noin 5 %. Myös päivitetyt osien summa- (6,2 EUR) ja DCF (6,0 EUR) -laskelmat tukevat nykyistä korkeampaa arvostustasoa.