Amer Sports päivitys - markkinamurros vaatii alan toimijoilta isoja uudistuksia

Osallistuimme perjantaina Amer Sportsin analyytikkoaamiaiselle, missä käytiin läpi yhtiön tilannetta ja markkinanäkymiä. Johto painotti murroksen kuluttajakäyttäytymisessä aiheuttavan haasteita monelle alan toimijalle, mikä vaatii nyt isoja ja nopeita uudistuksia liiketoiminnassa. Päivitämme tavoitehintamme 25,0 euroon (aik. 26,0) ja toistamme lisää-suosituksemme. Päähuomiot perjantain tilaisuudesta olivat seuraavat:

• Vuosi 2016 oli sekä Amerille että koko urheilukaupan alalle vaikea. Yhtenä suurimpana haasteena on ollut muutos kuluttajakäyttäytymisessä, mikä on pakottanut monet alan toimijat uudistumaan. Pitkään alalla toiminut tapa toimittaa tuotteet kuluttajalle ensin tukkukaupan ja sitten vähittäiskaupan kautta on menossa pikavauhtia rikki. Kuluttajat ovat alkaneet preferoida digitaalisten kanavien kautta ostamista pienissä erissä, mikä aiheuttaa aivan uudenlaista painetta varastokapasiteetille, verkkokaupan kehittämiselle, toimitusketjun hallinnalle ja myymälöiden kannattavuudelle. Muutoksen uhriksi joutui viime vuonna mm. yksi USA:n suurimmista urheilukaupan ketjuista (Sports Authority, n. 450 myymälää), joka hakeutui konkurssiin. Vuoden 2016 aikana yli 1000 urheilukauppaa sulki ovensa USA:ssa ja vuoden 2017 alussa mm. MC Sports-ketju ilmoitti hakeutuvansa konkurssiin.

• Amerilla oli viime vuonna vaikeuksia saada Suunnon (Urheiluinstrumentit) ja Precorin (Fitness) uusia mallistoja toimitettua markkinoille valmistusongelmien takia, joten tärkeitä lanseerauksia siirtyi tälle vuodelle. Näiden haasteiden lisäksi talviurheiluvälinevarastot olivat korkeat heikkojen talvien takia, minkä takia myös Ulkoilu-segmentin myynti laski Q4:llä vertailukaudesta ensimmäistä kertaa viiteen vuoteen. Amerin 2016-liikevaihto kasvoi 3 % 2622 MEUR:oon ja liikevoitto oli 205 MEUR (2015: 204 MEUR). Yhtiö teki jälleen historiansa parhaimman tuloksen ja liikevaihdon, mutta varsinkin H2:lla näkymät alkoivat heikentyä nopeasti ja epämääräinen ohjeistus vuodelle 2017 jätti karvaan maun suuhun. Amerin osake on tuottanut viimeisen 12kk:n aikana -11 % ja alan heikot näkymät ovat heijastuneet myös muiden toimijoiden osakekursseihin (Nike -9 % ja Under Armour -54 %).

• Johto painotti perjantaina, ettei ainakaan H1’17 aikana kannata odottaa nopeaa parantumista tulokseen. Tukkurit ovat alkuvuonna olleet varovaisia tilausten kanssa ja yhtiön mukaan nyt on aika vastata markkinamurrokseen ja laittaa ”oma tontti kuntoon”. Tämän lisäksi vastassa on hyvät vertailukauden luvut. Bruttokate oli viime vuonna poikkeuksellisen korkea (46,3 %) ja tuloksentekoa helpotti onnistuneet valuuttasuojaukset. Yhtiö ohjeistaa vuoden 2017 liikevaihdon kasvavan vuodesta 2016 huolimatta markkinoiden heikkoudesta lyhyellä aikavälillä. Kasvun odotetaan painottuvan H2:lle. Markkinatilanne näyttää olevan niin vaikeasti arvioitavissa, ettei yhtiö antanut tulosennustetta tilikaudelle 2017. Yhtiö tavoittelee vuoteen 2020 mennessä 3,5 miljardin euron liikevaihtoa (orgaanisesti) ja liikevaihdon kasvuvauhdin ylittävää liikevoiton kasvua. Yhtiö on aiemmin sanonut pyrkivänsä 10 %:n liikevoittomarginaaliin, mutta tarkkaa lukua ei ole määritelty 2020-tavoitteissa. Tällä hetkellä ennusteemme vuoden 2020 liikevaihdosta on 3,25 miljardia ja 2020-liikevoittomarginaalista 9,0 %.

• Teimme päivityksen yhteydessä pieniä negatiivisia muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Olemme 2017-2018 ennusteissamme selvästi konsensuksen alapuolella ja uskomme markkinoilla olevan tällä hetkellä hieman liian kovat odotukset lähivuosien tuloskehityksestä. Odotamme 2017-liikevaihdon kasvavan 5 % 2750 MEUR:oon ja vertailukelpoisen liikevoiton nousevan 227 MEUR:oon (2016: 222 MEUR), mikä tarkoittaa 8,3 %:n EBIT-marginaalia (2016: 8,5 %). Vuonna 2018 odotamme kasvun kiihtyvän 5 %:iin ja vertailukelpoisen liikevoiton nousevan 244 MEUR:oon (EBIT 8,5 %). Konsensusennusteet vastaaville vuosille ovat 252 MEUR ja 282 MEUR. Jos yhtiö olisi varma tuloskasvusta vuodelle 2017 se tuskin olisi jättänyt tulosohjeistusta antamatta, minkä takia markkinoiden noin 15 %:n tuloskasvuodotus vaikuttaa mielestämme kovalta. Amerilla on tänä vuonna edessä suuret investoinnit ja laaja tuottavuuden tehostamisohjelma, mitkä arviomme mukaan yhdessä rasittavat hetkellisesti tuloksentekokykyä.

• Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 17x ja 16x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 10x. Molemmat tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat Amer Sportsin viime vuosien tasolla sekä noin 10-20 % kansainvälisen verrokkiryhmän alapuolella. Tämä puoltaa positiivista suositustamme. Osinkotuotot ovat ennusteidemme mukaan noin 3,2 % ja 3,6 %, mitkä ovat yli kaksinkertaiset verrokkiryhmään nähden. Emme halua siirtyä Amerin korkeasta laadusta ja laskeneesta kurssitasosta huolimatta vielä osta-puolelle, sillä näemme riskin, että heikkojen Q1- ja Q2-raporttien yhteydessä markkinat joutuvat laskemaan lähivuosien tulosennusteita, minkä yhteydessä osakkeessa voi avautua vielä parempia ostopaikkoja.