Amer Sports päivitys - osake on houkuttelevasti hinnoiteltu lähiajan haasteista huolimatta
Toistamme Amer Sportsin 24,0 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Yhtiön osake on laskenut vuoden alusta lähes 20 % ja alkaa olla mielestämme varovaisiin lähivuosien ennusteisiimme nähden houkuttelevasti hinnoiteltu.
- Vuosi 2016 oli vaikea sekä Amerille että koko urheilukaupan alalle. Kiristynyt hintakilpailu sekä jälleenmyyjäkonkurssit Yhdysvalloissa pitivät markkinan haastavana ja kuluttajakäyttäytymisen nopea muutos (ostamisen siirtyminen digitaalisiin kanaviin) on vaatinut alan yhtiöiltä nopeita uudistuksia. Amer on pettänyt tulosodotukset viimeisellä neljällä kvartaalilla ja uusien tuoteryhmien lanseerauksiin liittyvät ongelmat Urheiluinstrumenteissa (Suunto) ja Fitnessissä kiihdyttivät negatiivista kierrettä. Vuodesta 2009 alkanut kannattavan kasvun sädekehä yhtiön päällä on alkanut himmentyä, mikä on näkynyt sekä osakekurssin että arvostustason laskuna viimeisen 12 kuukauden aikana.
- Yhtiö ohjeistaa vuoden 2017 liikevaihdon vertailukelpoisin valuutoin kasvavan vuodesta 2016 (2016: 2622 MEUR) ja liikevoiton ilman vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä olevan noin vuoden 2016 tasolla (2016: 222 MEUR). Amerilla on käynnissä haastava vaihe, jossa yhtiö joutuu investoimaan uusiin kyvykkyyksiin vastata kuluttajakäyttäytymisen nopeaan muutokseen vähittäiskaupassa. Tämä vaatii isoja panostuksia varastonhallintaan, automaatioon, logistiikkaan ja digitaalisten kanavien kehittämiseen. Amer on pitänyt haastavasta markkinatilanteesta huolimatta vuoden 2020 tavoitteensa ennallaan (yli 3,5 miljardin euron liikevaihto ja vuosittaisen liiketuloksen kasvu liikevaihtoa nopeammin). Yhtiö ei ole määritellyt tarkkaa liikevoittotavoitetta vuodelle 2020, mutta on maininnut yrittävänsä pitää bruttokatteen hieman yli 45 %:n tasolla (2016: 46 %), minkä avulla sillä pitäisi olla mahdollisuus yltää 10 %:n liikevoittomarginaaliin. Tällä hetkellä ennusteemme vuoden 2020 liikevaihdoksi on 3,25 miljardia euroa ja liikevoitoksi 288 MEUR (EBIT 8,8 %), mitkä ovat huomattavasti yhtiön oman tavoitetason alapuolella. Olemme ennusteissamme selvästi Reutersilta kerätyn konsensuksen alapuolella ja mielestämme osake näyttää jo varovaisilla ennusteillamme houkuttelevalta.
- Emme ole tehneet päivityksen yhteydessä merkittäviä muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Odotamme 2017-2020 liikevaihdon kasvavan 5-6 %:n vuotuista vauhtia ja vertailukelpoisen liikevoiton notkahtavan tänä vuonna 8,1 %:n tasolle (2016: 8,5 %) ja nousevan vuoteen 2020 mennessä 8,8 %:n tasolle. Yhtiö kärsii nyt vaikeasta vähittäiskaupan kilpailutilanteesta Yhdysvalloissa ja lisäksi yhtiöllä on käynnissä ylimääräisiä kuluja (20-25 MEUR) synnyttävä tehostamisohjelma. Nämä tekijät heikentävät kuluvan vuoden kannattavuutta ja Q2 tulee arviomme mukaan olemaan vielä heikko. Odotamme kannattavuuden alkavan parantua vuoden jälkipuoliskon aikana, kun tehostamisohjelma on ohi ja Suunnon sekä Fitness-segmentin viivästyneet tuoteperheet pääsevät vihdoin markkinoille.
- Ennusteidemme mukaiset vertailukelpoisuuteen vaikuttavista eristä oikaistut P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 16x ja 15x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 13x ja 12x. Molemmat tulospohjaiset kertoimet ovat Amerin historiallisen tason alapuolella sekä noin 10-20 % kansainvälisen verrokkiryhmän alapuolella, mikä puoltaa positiivista suositustamme. Osinkotuotot ovat ennustamallamme 60 %:n osingonjakosuhteella 3,3 % ja 3,7 %, jotka ovat yli kaksinkertaiset verrokkiryhmään nähden.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille