Amer Sports päivitys - osakkeen nopea nousupyrähdys söi suurimman aliarvostuksen

Tarkistamme Amer Sportsin suosituksen lisää-tasolle (aik. osta). Yhtiön osake on noussut yli 10 % sen jälkeen, kun kaksi viikkoa sitten nostimme suosituksemme osta-tasolle. Suurin lyhyen aikavälin aliarvostus on mielestämme nyt purkaantunut ja otamme osakkeessa jälleen rauhallisemman näkemyksen. Emme ole tehneet muutoksia lähivuosien ennusteisiimme, joten toistamme 24,0 euron tavoitehintamme.

• Viimeinen vuosi on ollut Amer Sportsille ja koko urheilukaupan alalle vaikea. Vuonna 2016 alkaneet urheilukauppaketjujen konkurssit Yhdysvalloissa ja sen myötä kiristynyt alennusvetoinen hintakilpailu ovat pitäneet markkinan haastavana. Myös kuluttajakäyttäytymisen nopea muutos (ostamisen siirtyminen digitaalisiin kanaviin) on vaatinut alan yhtiöiltä nopeita uudistuksia. Amer on tehnyt kiristyvässä hintakilpailussa isoja panostuksia varastonhallintaan, automatisointiin, logistiikkaan ja digitaalisten kanavien kehittämiseen, mikä on näkynyt tuloksen heikentymisenä ja osakekurssin laskuna (vuoden alusta -12 %).
• Haastavasta markkinasta huolimatta näemme Amerilla olevan monia positiivisia ajureita lähivuosina. Yhtiö on keskittänyt panoksensa viidelle painopistealueelle (asusteet ja jalkineet, oma vähittäiskauppa, Kiina, Yhdysvallat sekä digitaaliset laitteet ja palvelut). Yhtiöllä on valituilla painopistealueilla hyvä track-record, todistettu liiketoimintamalli, vahva alusta kasvulle ja erityisesti asusteiden ja jalkineiden, oman vähittäiskaupan ja digitaalisten palveluiden kasvava osuus liikevaihdosta tulevat tukemaan bruttomarginaalin kasvua pitkällä aikavälillä. Yhtiö painotti syksyllä pitämällään CMD:llä, että kasvu tökkii tällä hetkellä nimenomaan Yhdysvalloissa ja muilla alueilla strategian toteuttaminen toimii hyvin. Yhtiö vie parhaillaan läpi tehostamisohjelmaa, joka Q3-raportin mukaan etenee aikataulua edellä ja tulee vuoden 2018 loppuun mennessä laskemaan operatiivista kustannustasoa noin yhden prosenttiyksikön liikevoittomarginaalitasolla.
• Vuoden 2017 ohjeistuksen mukaan liikevaihdon vertailukelpoisin valuutoin odotetaan kasvavan vuodesta 2016 (2622 MEUR) ja liiketuloksen ilman vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä odotetaan olevan noin vuoden 2016 tasolla (222 MEUR). Odotamme liikevaihdon kasvavan 2,8 % viime vuodesta 2696 MEUR:oon ja vertailukelpoisen liikevoiton laskevan 213 MEUR:oon, mikä tarkoittaa 7,9 %:n liikevoittomarginaalia (2016: 8,5 %). Emme tehneet päivityksen yhteydessä muutoksia ennusteisiimme. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan 2018-2020 aikana 5 %:n vuotuista vauhtia ja vertailukelpoisen liikevoiton paranevan tämän vuoden notkahduksesta 8,8 %:n tasolle vuoteen 2020 mennessä (2016: EBIT 8,5 %). Käynnissä olevan tehostamisohjelman lisäksi tulostasoa tulevat nostamaan liikevaihdon kasvu ja viimeisen parin vuoden aikana tehdyt investoinnit uusiin tuotealustoihin/mallistoihin Urheiluinstrumentit- ja Fitness-segmenteissä, jotka ovat viime vuosina painaneet tulostasoa.
• Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 18x ja 17x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11,3x ja 10,7x. Molemmat tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat linjassa/hieman yhtiön oman historiallisen tason alapuolella ja noin 20 % kansainvälisen verrokkiryhmän alapuolella. Osinkotuotot ovat ennusteillamme 3,0 % ja 3,4 %, jotka ovat yli kaksinkertaiset verrokkiryhmään nähden. Yhtiö tulee näillä näkymin pääsemään tämän vuoden jälkeen takaisin kannattavan kasvun uralle ja odotamme liikevoiton kasvavan 280 MEUR:n tasolle vuoteen 2020 mennessä (vuotuinen tuloskasvu noin 8 %). Tuloskasvu tulee tarjoamaan osakkeelle pitkän aikavälin positiivisen ajurin, minkä lisäksi mielestämme selvä alennus suhteessa verrokkiryhmään tarjoaa myös arvostuskertoimille nousuvaraa näiltä tasoilta.