Amer Sports-päivitys - ostohuhun hinta on muhkea, mutta käsittelemme sitä kriittisesti

Amer Sports tiedotti tiistaina, että yhtiö on saanut kiinalaiselta ANTA Sports Productsilta ja aasialaiselta pääomasijoitusyhtiö FountainVest Partnersilta sitomattoman ja alustavan ”kiinnostuksenosoituksen” koko Amerin osakekannan hankkimisesta. Amerin omistajat olisivat tämän mukaan oikeutettuja saamaan 40,0 euron käteisvastikkeen kaikista osakkeista, mutta tarjous on ehdollinen useille ehdoille. Pidämme Amer Sportsin arvoa itsenäisenä pörssiyhtiönä selvästi alempana kuin tämä 40,0 euron indikatiivinen tarjoushinta, ja pidämme myös merkittävänä riskinä, ettei ostohuhu tule välttämättä koskaan johtamaan sitovaan ostotarjoukseen. Annamme ostotarjouksen toteutumiselle tällä hetkellä 50 %:n mahdollisuuden, minkä takia nostamme tavoitehinnan 33,0 euroon (aik. 27,0 euroa), mutta toistamme osakkeen vähennä-suosituksen.

• Amerin osakkeen kaupankäynti keskeytettiin tiistaina, kun markkinoille levisi huhu, että ANTA Sports ja FountainVest olisivat halukkaita ostamaan koko Amer Sportsin tai joitain sen osia. Pian tämän jälkeen Amer julkaisi kaksi tiedotetta, joissa vahvistettiin Amerin saaneen yhtiöiltä sitomattoman ja alustavan kiinnostuksenosoituksen koko osakekannasta ja sen sisältämän hintaindikaation olevan 40,0 euroa per osake. Tämä tarkoittaa lähes 40 %:n preemiota maanantain päätöskurssiin ja noin 4,6 miljardin euron markkina-arvoa. Amer kuitenkin painotti, ettei neuvotteluja käydä tällä hetkellä, eikä yhtiö ole tehnyt päätöksiä kiinnostuksenosoituksen johdosta.
• Amerin osake päätyi 19 %:n nousuun (34,2 euroon), mikä jätti 17 %:n nousuvaran ns. ”tarjoushintaan”. Keskustelut tahojen välillä ovat varmasti jossain vaiheessa edenneet pitkälle, sillä muuten Amer olisi tuskin pyytänyt kaupankäynnin keskeyttämistä, tiedottanut erikseen kiinnostuksenosoituksesta ja antanut tarkan hintaindikaation käteisvastikkeesta. Kiinnostuksenosoitus on kuitenkin vielä ehdollinen useille ehdoille, minkä takia pidämme mahdollisena, ettei ostohuhu välttämättä koskaan johda sitovaan ostotarjoukseen. Näitä ehtoja ovat mm. due diligence-tarkastus, ANTAn hallituksen ja FountainVestin investointikomitean hyväksyntä, rahoituksen saatavilla olo ja Amerin hallituksen suosituksen saaminen. Tämän lisäksi käteisostotarjouksen toteuttaminen olisi ehdollinen lisäehdoille ml. hyväksyntä omistajilta, jotka omistavat vähintään 90 % Amerin osakkeista ja kaikkien tarvittavien viranomaishyväksyntöjen saaminen. Tilanteessa ei mielestämme voi myöskään sivuuttaa Kiinan ja Yhdysvaltojen välillä parhaillaan käytävää kauppasotaa, sillä Amerin portfoliossa on monia ikonisia yhdysvaltalaisia brändejä (Wilson, Precor, Louisville Slugger, Armada, ENVE ja Demarini), joilla on maassa paljon työvoimaa, tehtaita, perinteitä jne.
• Korostamme, että näkemyksemme Amerin osakkeen arvosta itsenäisenä yhtiönä on selvästi alle 40,0 euron indikatiivisen tarjoushinnan (aikaisempi tavoitehintamme oli 27,0 euroa), ja näemme osakkeessa laskuvaraa, jos tarjous ei toteudu. Tätä mieltä näyttivät olevan myös muut yhtiötä seuraavat analyytikot, joiden tavoitehintojen konsensus ennen tiistaita oli 30 euroa. Mielestämme 40,0 euron hintaindikaatio on niin korkea, etteivät Amerin omistajat voisi kieltäytyä siitä, jos sitova ostotarjous jätettäisiin. P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 olisivat silloin 30x ja 25x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 17x ja 16x. Tulospohjaiset arvostuskertoimet olisivat selvästi yli Amerin historiallisen tason ja 15-20 % yli kansainvälisisistä urheiluväline- ja vaatevalmistajista kootun verrokkiryhmän.
• Merkittävät synergiat voisivat olla vahva peruste ANTA:lle maksaa Amerin osakkeesta näin korkea hinta, sillä pidämme hyvin epätodennäköisenä, että Amer pystyisi omilla operatiivisilla toimillaan nostamaan tuloskuntonsa niin korkealle, että pitäisimme 40,0 euron hintaa osakkeesta vielä houkuttelevana. ANTA Sports voisi saada Amerin kautta vaivattoman pääsyn Euroopan ja Yhdysvaltojen markkinoille ja samalla tarjota Amerin brändeille nopeammat kasvumahdollisuudet Kiinan markkinoilla sekä mittavia skaalaetuja.