Amer Sports Q1 - tulos ja ohjeistus pettivät
Amer Sports julkaisi eilen hieman ennusteitamme heikomman Q1-raportin, minkä lisäksi yhtiö antoi vihdoin tulosohjeistuksen vuodelle 2017. Ennakoitua heikomman tuloksen ja markkinaodotusten alapuolelle jääneen tulosohjeistuksen takia olemme laskeneet tulosennusteitamme vuosille 2017-2019 noin 2-3 %. Tarkistamme tämän johdosta tavoitehinnan 24,0 euroon (aik. 25,0), mutta toistamme lisää-suosituksen.
Q1-liikevaihto kasvoi 4 % ja oli 662 MEUR (Q1’6: 636 MEUR). Konsensusennuste oli 656 MEUR. Kasvu oli pääosin talviurheiluvälineiden ja asusteiden (Arc’teryx) ansiota, mutta tukea tarjosivat myös Fitness-segmentin uudet tuotejulkaisut. Urheiluinstrumentit-segmentin (Suunto) ongelmat jatkuivat Q1:llä ja liikevaihto on jo kaksi kvartaalia putkeen laskenut yli 20 %. Johto sanoi sen johtuneen viivästyneistä tuotelanseerauksista, joiden positiivisia vaikutuksia aletaan kuitenkin nähdä jo Q2-Q3:n aikana. Q1-liikevoitto laski 31,5 MEUR:oon (Q1’16: 39,7 MEUR), mikä jäi meidän ja konsensuksen 37 MEUR:n ennusteesta. Suurin syy kannattavuuden heikentymiselle oli 45,3 %:iin laskenut bruttokate (Q1’16: 47,4 %). Vertailukaudella yhtiötä helpottivat vielä poikkeuksellisen hyvin onnistuneet valuuttasuojaukset (USD), joten bruttokate oli silloin keinotekoisen korkea. Yhtiö toisti tavoitteensa tehdä hieman 45 %:n yläpuolella olevaa bruttokatetta, jonka avulla pitäisi olla mahdollisuus yltää noin 10 %:n liikevoittomarginaaliin.
Amer ohjeisti Q4-raportissa vuoden 2017 liikevaihdon vertailukelpoisin valuutoin kasvavan vuodesta 2016 (2016: 2622 MEUR), mutta yhtiö jätti tuolloin tulosohjeistuksen antamatta. Asia korjaantui Q1-raportissa ja yhtiö ohjeisti liikevoiton ilman vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä olevan noin vuoden 2016 tasolla (2016: 222 MEUR). Uusi ohjeistus oli markkinoille pettymys, sillä konsensusennuste liikevoitolle oli 240 MEUR. Meidän ennusteemme oli kaikista yhtiötä seuraavista analyytikoista alin, joten laskimme ennustettamme vain 2 % tasolle 222 MEUR (aik. 227 MEUR). Laskimme samalla vuosien 2018-2019 liikevoittoennusteitamme noin 2 % ja olemme myös niiden osalta konsensuksen alin ennuste. Odotamme vuosien 2017-2019 liikevaihdon kasvavan noin 5-6 %:n vuosivauhtia ja liikevoittomarginaalin paranevan asteittain 7,6 %:n tasolta 8,7 %:n tasolle (2016: 7,8 %).
Amerilla on nyt käynnissä haastava vaihe, jossa yhtiö joutuu investoimaan uusiin kyvykkyyksiin vastata kuluttajakäyttäytymisen nopeaan muutokseen vähittäiskaupassa. Tämä vaatii isoja panostuksia varastonhallintaan, automaatioon, logistiikkaan ja digitaalisiin kanaviin. Yhtiö kärsii myös vaikeasta vähittäiskaupan kilpailutilanteesta Yhdysvalloissa ja lisäksi yhtiöllä on käynnissä ylimääräisiä kuluja (20-25 MEUR) synnyttävä tehostamisohjelma. Amer panostaa vahvasti 2020-tavoitteeseen tehdä 3,5 miljardin liikevaihtoa, eikä yhtiö yritä nyt optimoida yhden tai kahden vuoden tulosta. Vuosien 2017 ja 2018 oikaistut P/E-luvut ovat päivitetyillä ennusteillamme 17x ja 16x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 10x. Lähivuosien tulospohjaisilla arvostuskertoimilla Amer on arvostettu noin 10-20 % alle kansainvälisen verrokkiryhmän. Osinkotuotot ovat 3,2 % ja 3,7 %, joka ovat yli kaksinkertaiset verrokkiryhmään nähden.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille