Amer Sports Q2 - nykyinen kurssitaso ei kestä tulospettymyksiä
Amer Sportsin Q2 oli odotuksiamme heikompi. Sekä liikevaihto että tulos jäivät vertailukauden ja odotustemme alapuolelle. Heikosta alkuvuodesta huolimatta yhtiö piti loppuvuoden näkymiä hyvinä ja toisti ohjeistuksen vuodelle 2018. Toistamme 26,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme, sillä mielestämme nykyinen kurssitaso huomioi jo täysimääräisesti lähivuosille povatun merkittävän tulosparannuksen, eikä jätä tilaa uusille haasteille tai tulospettymyksille.
Q2-liikevaihto laski 3 % ja oli 483 MEUR (konsensus 483 MEUR). Vahva euro vaikutti liikevaihtoon negatiivisesti, sillä vertailukelpoisin valuutoin liikevaihto kasvoi 2 %. Ulkoilu-segmentti oli ainoa, joka kasvatti liikevaihtoa (+1 %), kun Pallopelit- ja Fitness-segmenttejä rasittivat heikko Yhdysvaltojen markkina ja heikentynyt USD/EUR-vaihtokurssi. Ulkoilu-segmentti kasvoi talviurheiluvälinemyynnin sekä Suunnon ja Arcteryx-brändien vetäminä. Amerin isoimman tuotekategorian (Jalkineet) kasvua haittaa edelleen yhtiön päätös karsia jakelukanavia alempikatteisen myynnin pois kitkemiseksi. Vertailukelpoinen liiketulos oli -25,5 MEUR (Q2’17: -22,8 MEUR), mikä jäi selvästi konsensusennusteen (-20,5 MEUR) alapuolelle. Bruttomarginaali pysyi vertailukauden tasolla 44,1 %:ssa, mutta kasvaneet liiketoiminnan kulut ja tehostamisohjelmiin liittyvät kertaluonteiset erät laskivat raportoidun tuloksen -29,6 MEUR:oon (Q2’17: -21,8 MEUR). Amer Sportsin Q2 on yleensä liiketoiminnan kausiluonteisuuden takia tappiollinen ja tulos syntyy pääsääntöisesti H2:lla.
Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihdon vertailukelpoisin valuutoin sekä liiketuloksen ilman vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä odotetaan kasvavan vuodesta 2017. H1’18 aikana liikevaihto on laskenut 5 % (vertailukelpoisin valuutoin +2 %) ja oikaistu liikevoitto on 14,9 MEUR (H1’17: 12,7 MEUR). Johto sanoi tilauskirjojen olevan vahvat, minkä lisäksi Peak Performance-yritysosto alkaa näkyä luvuissa Q3’18 lähtien. Uskomme Amerin yltävän ohjeistukseen, mutta ylitys tapahtunee pienellä marginaalilla. Pidimme Q2-raportin jälkeen 2018-liikevaihtoennusteemme ennallaan ja odotamme sen kasvavan 2 % 2759 MEUR:oon. Laskimme vertailukelpoisen liikevoittoennusteemme 229 MEUR:oon (aik. 240 MEUR), mikä tarkoittaa 8,3 %:n liikevoittomarginaalia. Vuoden 2017 vertailukelpoinen liikevoitto oli 215 MEUR (EBIT 7,9 %). Amer on tehnyt viime vuosina lukuisia investointeja ja tehostamisohjelmia, joilla yhtiö tähtää 1 %-yksikön parannukseen liikevoittomarginaalissa vuodesta 2019 alkaen. Odotamme 2019-2020 aikana liikevaihdon kasvavan 5 % vuodessa ja liikevoittomarginaalin nousevan 9,1-9,4 %:n tasolle. Ennusteemme ovat linjassa konsensuksen kanssa ja ne sisältävät melko kovat tulosparannusodotukset lähivuosille.
Ennusteidemme mukaiset 2018 ja 2019 P/E-luvut ovat 21x ja 17x, kun kansainvälisen verrokkiryhmän mediaanit ovat 25x ja 20x. Amerin osinkotuotot asettuvat ennustamallamme 50-60 %:n osingonjakosuhteella 2,7 %:iin ja 2,9 %:iin kun verrokkiryhmän osinkotuotot ovat 1,2 %. Yhtiö tekee tänä vuonna arviomme mukaan kaikkien aikojen korkeimman liikevaihdon ja tuloksen (osin Peak Performance-yritysoston ansiosta), joten osake on aivan oikeutetusti noussut viime viikkoina lähelle kaikkien aikojen korkeinta tasoa. Vaikka Amerin osake on edelleen arvostettu tulospohjaisesti noin 10-20 %:n alennuksella kansainväliseen verrokkiryhmään nähden, on osakkeen arvostus jo tällä hetkellä sen verran korkealla tasolla, että seuraavan 12 kuukauden tuottopotentiaali jää mielestämme turhan ohueksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille