Amer Sports Q3 - yllätyksetön raportti, ostohuhut pitävät korkeaa arvostusta yllä

Amerin Q3-raportti ei tarjonnut yllätyksiä ja tulos osui hyvin odotuksiimme. Yhtiö toisti kuluvan vuoden ohjeistuksen, eikä raportti antanut syytä muuttaa näkemystämme yhtiöstä. Toistamme vähennä-suosituksemme ja 33,0 euron tavoitehinnan. Osakkeen arvostus on mielestämme tulosnäkymiin peilattuna korkea, mutta sitä kannattelee syksyllä esille nousseet huhut, joiden mukaan kiinalainen ANTA Sports ja pääomasijoitusyhtiö FountainVest suunnittelisivat Amerin koko osakekannan ostamista 40,0 eurolla per osake.

Q3-luvut sisältävät vain jatkuvat toiminnot, sillä Amer tiedotti käynnistäneensä muodollisen prosessin Pyöräily-liiketoiminnan mahdollisen ostajan löytämiseksi ja segmentti on siirretty lopetettuihin toimintoihin. Jatkuvien toimintojen liikevaihto kasvoi 8 % ja oli 757 MEUR. Jos eliminoimme ennusteestamme Pyöräily-liiketoiminnan noin 30 MEUR:n liikevaihdon, osui liikevaihto hyvin ennusteeseemme. Kasvu tuli pääosin Peak Performance -yrityskaupasta, joka liitettiin konserniin Q3’18 alkaen. Orgaaninen kasvu oli 3 %, jota ajoivat Arcteryx, Suunto, Pallopelit- ja Talviurheiluvälineet. Salomon karsii tänä vuonna matalakatteisia jakelukanavia sekä Jalkineet- että Asusteet-segmenteissä, mikä painaa orgaanista kasvua alle pitkän aikavälin tavoitteen (noin 5 %:n orgaaninen valuuttaneutraali kasvu).

Vertailukelpoinen liikevoitto parani 117 MEUR:oon (Q3’17: 104 MEUR), mikä oli täsmälleen ennusteemme mukainen. Bruttokate pysyi lähes vertailukauden tasolla (46,2 % vs. 46,5 %), ja liikevoiton kasvu tuli pitkälti liikevaihdon kasvusta. Tuloskasvu tuli lähes täysin Ulkoilu-segmentistä, joka paransi tulostaan 14 MEUR. Fitness-segmentin tulos jäi todella heikoksi, mutta yhtiö sanoi parantavansa vauhtia Q4:lla, kun isoja toimituksia lähtee uusille asiakkaille. Yhtiön mukaan Talviurheiluvälineiden ja Fitness-segmentin tilauskirjat näyttävät hyvältä loppuvuotta kohti, joten lähtökohdat Q4:lle vaikuttavat positiivisilta.

Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihdon vertailukelpoisin valuutoin sekä liiketuloksen ilman vertailukelpoisuuteen vaikuttavia eriä odotetaan kasvavan vuodesta 2017. Laskimme 2018-liikevaihtoennusteemme Pyöräily-liiketoiminnan poistumisen takia 2665 MEUR:oon (aik. 2778 MEUR), mutta Pyöräily-segmentin heikon kannattavuuden takia vertailukelpoinen liikevoittoennusteemme itseasiassa nousi 234 MEUR:oon (aik. 233 MEUR). Odotamme jatkuvien toimintojen liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 3,5 % ja vertailukelpoisen liikevoiton paranevan 8,8 %:iin (2017: EBIT 8,3 %). Ennusteemme 2019-liikevaihdon kasvulle on 7 % ja liikevoittoennusteemme 9,2 % (2018e: 8,8 %). Pyöräily-liiketoiminta on noin 5 % Amerin liikevaihdosta ja kannattavuus lähellä nollaa, joten sen mahdollisen divestoinnin merkitys ei ole konsernin mittakaavassa merkittävä.

Ennusteidemme mukaiset 2018 ja 2019 P/E-luvut ovat 25x ja 22x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 14x ja 13x. Amerin tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat nousseet jo hieman kansainvälisistä urheiluväline- ja vaatevalmistajista kootun verrokkiryhmän yläpuolelle, mikä on yhtiön tapauksessa ennennäkemätöntä. Amerin osinkotuotot ovat ennusteillamme 2,2 % ja 2,5%. Pidämme Amer Sportsin arvoa itsenäisenä pörssiyhtiönä selvästi alempana kuin syksyllä esille noussut ANTA Sportsin ja FountainVest Partnersin alustava sitomaton indikatiivinen 40,0 euron kiinnostuksenosoitus. Pidämme riskinä, etteivät käynnissä olevat neuvottelut välttämättä johda sitovaan ostotarjoukseen, missä tapauksessa näemme osakkeessa selvää laskupotentiaalia nykyiseltä tasolta. Jos 40,0 euron tarjous tulisi, olisi se mielestämme Amerin omistajien kannalta niin korkea hinta, että sitä olisi vaikea olla hyväksymättä. Tällä hetkellä pidämme molempia vaihtoehtoja lähes yhtä todennäköisenä ja tavoitehintamme heijastelee tätä odotusarvoa.