Anora: Ohjeistuksessa riskiä, mutta tulos kääntymässä

Anoran Q3 jäi odotuksistamme. Yhtiö toisti koko vuoden ohjeistuksen, mutta laskimme ennusteemme hieman sen alapuolelle heikon Q3-tuloksen takia. Odotamme kuitenkin tuloksen kääntyvän pitkästä aikaa kasvuun Q4:llä. Uskomme tulevien kvartaalien tuloskäänteen tukevan osaketta, joka ensi vuoden kertoimilla (esim. P/E 11x) on maltillisesti hinnoiteltu. Toistamme osta-suosituksen ja 5,5 euron tavoitehinnan.

Q3 oli odotuksiamme ja vertailukautta heikompi Wine-segmentin vetämänä tutuista syistä

Anoran liikevaihto laski 5 % vertailukaudesta, jonkin verran odotuksiamme enemmän. Tähän vaikutti odotetusti etenkin Wine-segmentti, jota painoivat menetetyt päämiesasiakkaat sekä valuuttakurssit. Myös vertailukelpoinen käyttökate jäi sekä vertailukaudesta että odotuksistamme. Tulos oli erittäin heikko Wine-segmentissä, joka teki vain 2 MEUR oik. käyttökatetta (Q3’22 9 MEUR, meidän ennuste 7 MEUR). Tähän vaikuttivat yllä mainitut liikevaihtoakin painaneet tekijät. Anora on jatkanut hinnankorotuksia valuuttavaikutusten kompensoimiseksi, mutta niiden vaikutuksessa on edelleen viivettä. Spirits-segmentti pystyi sen sijaan ylittämään sekä viime vuoden tason että odotuksemme ja Industrial-segmentti osui odotuksiimme.

Koko vuoden ohjeistus toistettiin, laskimme ennusteemme hieman sen alle

Yhdeksän kuukauden jälkeen Anoralla on kasassa 41 MEUR oik. käyttökatetta, joten ohjeistuksen alalaitakin vaatii 29 MEUR tuloksen Q4:llä, kun vertailukausi oli vain 21 MEUR (sisältäen 3 MEUR negatiivisen varasto-oikaisun). Yhtiö kertoikin haastattelussamme, että ohjeistuksen alaosa on lähinnä sen tähtäimessä. Anoran mukaan Q4-tulosta tukevat syys-lokakuussa tehdyt hinnankorotukset, tasaantuvat raaka-ainekulut (jotka vertailukaudella vaikuttivat negatiivisesti) sekä asteittain etenevät kiinteiden kulujen säästöt. Yhtiö totesi tosin tuloksen riippuvan osin volyymien onnistumisesta sekä Ruotsin ja Norjan kruunun liikkeistä. Laskimme koko vuoden ennustetta ja olemme nyt hieman ohjeistuksen alapuolella, 69 MEUR:ssa. Laskimme myös tämän vuoden osinkoennustetta alle viime vuoden tason heikon tuloksen ja velkaisen taseen takia. 2024-25 ennusteet laskivat 0-3 %.

Uuden toimitusjohtajan fokus kannattavuuden kääntämisessä

Anora ilmoitti lokakuun lopussa vaihtavansa toimitusjohtajaa ja tehtävässä aloitti välittömästi Jacek Pastuszka. Tuore toimitusjohtaja sanoi uskovansa yhtiön vuosi sitten julkaisemaan strategiaan eli siihen tuskin on tulossa ainakaan nopeasti isoja muutoksia. Hän korosti myös keskittymistä kannattavuuden ja velkaisuuden korjaamiseen, joka Anoran tilanteessa on varsin luonnollista. Yhtiön johto kuitenkin totesi että osa Wine-segmentin ongelmien korjaamisesta kestää pidempään (päämiesasiakkaiden hallinta ja Globuksen tulosparannus), kun taas valuuttakurssien vaikutukseen pitäisi pystyä puuttumaan jo lähikvartaaleina hinnankorotusten ja kasvavan valuuttasuojauksen myötä. Uskomme tuoreiden silmien yhtiön johdossa olevan positiivinen asia yhtiölle.

Osakkeessa selvästi nousupotentiaalia

Mielestämme 2023 tuloskertoimet (esim. P/E yli 25x) ovat korkeita, mutta jos katsomme P/B-lukua, joka on tasolla 0,6x ja 2024 kertoimia (P/E 11,5x), osake näyttää suhteellisen edulliselta. Uskomme pääoman tuoton jäävän kuitenkin pidemmälläkin aikavälillä hieman tuottovaatimuksemme alle, joten hieman alle 1x P/B on yhtiölle perusteltu taso. EV-kertoimien käyttökelpoisuutta heikentävät isot vuokravastuut ja toisaalta taseen ulkopuoliset myydyt myyntisaamiset. Myös DCF-arvomme (6,5 EUR/osake) on selvästi markkinahintaa korkeammalla.