Anora julkisti ennen huomista pääomamarkkinapäiväänsä uudet keskipitkän aikavälin taloudelliset tavoitteensa vuoteen 2028 asti. Kuten odotimme, fokus siirtyy aiemmista kunnianhimoisista kasvu- ja marginaalitavoitteista konkreettisempaan kannattavuuden parantamiseen. Uusi vuoden 2028 käyttökatetavoite (85-90 MEUR) on edelleen kunnianhimoinen ja selvästi nykyennusteidemme yläpuolella, kuten oletimme, mutta kuitenkin realistinen esim. historiallisiin tasoihin nähden. Arvioimme Anoran esittämiä oletuksia ja keinoja kannattavuuden parantamiseksi pääomamarkkinapäivän jälkeen. Pääomamarkkinapäivää voi seurata keskiviikkona klo 12 alkaen täällä.

Uudet tavoitteet keskittyvät kannattavuuden parantamiseen

Anora julkisti tiistaina päivitetyn strategiansa ja uudet taloudelliset tavoitteensa. Tavoitteiden päivitys oli odotettua, sillä yhtiö oli viestinyt tästä etukäteen. Pidimme yhtiön aiemmin asettamia vuoteen 2030 ulottuvia tavoitteita haastavina, ja odotimme niiden laskua ja/tai uudelleenmuotoilua, mikä toteutui.

Uudet tavoitteet vuoden 2028 loppuun asti ovat:

• Kannattavuus: 6–7 %:n vuotuinen vertailukelpoisen käyttökatteen kasvu, mikä tarkoittaa 85–90 MEUR:n käyttökatetta vuoden 2028 loppuun mennessä (aiempi tavoite vertailukelpoinen käyttökatemarginaali 16 %)
• Kasvu: Orgaaninen liikevaihdon kasvu ylittää markkinakasvun (aiempi tavoite 3-5 % vuodessa, sisältäen yritysostot)
• Velkaantuneisuus: Nettovelan suhde vertailukelpoiseen käyttökatteeseen alle 2,5x (ennallaan)

Osinkopolitiikka (osingonjakosuhde 50–70 % tuloksesta) säilyi ennallaan.

Tavoitteet ovat ennusteitamme korkeammat, mutta selvästi aiempia tavoitteita alemmat

Erityisesti kannattavuustavoite on selvästi nykyisten ennusteidemme yläpuolella. Ennusteemme vuoden 2028 oikaistuksi käyttökatteeksi on noin 75 MEUR, joten tavoitehaarukan (85–90 MEUR) alalaitakin tarkoittaisi merkittävää tulosparannusta ennustamaamme kehitykseen nähden. Tavoiteltu tulostaso näyttää kuitenkin mielestämme selvästi realistisemmalta kuin aiempi marginaalitavoite 16 %. Vuoden 2028 liikevaihtoennusteellamme uusi tulostavoite tarkoittaa karkeasti 12,5-13 % marginaalitasoa. Anora teki koronavuosien vahvan kysynnän ansiosta yli 15 %:n marginaalia 2020-21, mutta vuosina 2016-19 entisen Altian ja Anoran yhdistetty käyttökate oli reilut 12 %.

Yhtiö esitti myös kolmivaiheisen suunnitelman, jolla se tavoittelee yhteensä noin 50 MEUR:n bruttovaikutusta käyttökatteeseen vuoteen 2028 mennessä. Näiden bruttosäästöjen nettovaikutus näkyy käytännössä yllä mainitussa tulostavoitteessa. Näemme hyvänä asiana, että bruttomääräisesti säästöjä tavoitellaan kuitenkin selvästi tuloksen nettoparannusta enemmän, sillä mm. kuluinflaatio ja panostukset kasvuun kasvattavat vääjäämättä kuluja.

Liikevaihdon kasvutavoite, markkinakasvun ylittäminen, on aiempaa maltillisempi ja linjassa näkemyksemme kanssa siitä, että alkoholimarkkinoiden kasvunäkymä on vaisu. Sen myötä Anoran ei ole tarvetta väkisin tavoitella sellaista kasvua, mitä markkina ei mahdollista. Pidämme tavoitetta hyvänä ja odotamme mielenkiinnolla yhtiön näkemystä lähivuosien markkinakehityksestä, joka konkretisoi selvemmin yhtiön tavoitetta. Ennusteemme odottaa 1 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua lähivuosina.

Yritysostot näyttävät epätodennäköisemmiltä, mikä on mielestämme hyvä

Uusien taloudellisten tavoitteiden ja niihin tähtäävien toimien lisäksi Anora julkisti uutena listana pääoman allokointiperiaatteensa. Oletamme niiden olevan prioriteettijärjestyksessä eli ensin turvataan orgaaninen kasvu, sitten osingot ja viimeisenä mahdolliset yritysostot. Yritysostojen vaikutuksen tiputtaminen kasvutavoitteesta ja mainitseminen termillä ”valikoidut yritysostot” viittaavat mielestämme niiden roolin olevan lähivuosina vähäisempi kuin aiemmassa strategiassa.

Tämä on mielestämme järkevää useastakin syystä: Ensinnäkin aiemmat yritysostot, etenkin Globus Wine, eivät ole onnistuneet. Toiseksi yhtiön on mielestämme hyvä keskittyä nykyisen toimintansa tehostamiseen ennen uusia yritysostoja. Kolmanneksi yhtiön aseman ollessa jo vahva ja kattava Pohjoismaissa, merkittävämmät yritysostot vaatisivat laajentumista kokonaan uusille markkinoille, minkä näemme suhteellisen isona riskinä.

Yhtiön listaamat pääoman allokointiperiaatteet ovat:

• Investoinnit orgaaniseen kasvuun mukaan lukien mukaan lukien ydinliiketoiminta ja parhaiten menestyvät brändit sekä uudet tuotelanseeraukset.
• Osinkopolitiikka: Osinkosuhde 50-70 % tilikauden tuloksesta.
• Valikoidut yritysostot portfolion ja markkina-aseman vahvistamiseksi.