Apetit: Kannattavuustason säilyminen positiivinen optio

Vahvan Q1-tuloksen myötä vuoden 2024 ohjeistuksen toteutuminen näyttää todennäköiseltä ja ohjeistusnostokin on mahdollinen. Mikäli Öljykasvituotteet-segmentin kannattavuus säilyisi nykyisellä tasollaan, olisi arvostuksessa ainakin 10 % nousupotentiaalia vuotuisen osingon lisäksi. Odotamme kannattavuuden kuitenkin laskevan viimeistään keskipitkällä aikavälillä, jolloin tuotto-odotus koostuisi lähinnä 5 %:n osinkotuotosta. Mielestämme tuoton ja riskin suhde on kuitenkin tällä hetkellä sijoittajalle suotuisa, joten asetamme suosituksen tasolle lisää (aik. vähennä) ja nostamme tavoitehinnan 15,5 euroon per osake (aik. 13,5).

Q1:n operatiivinen kannattavuus vahvalla tasolla

Apetitin liikevaihto laski Q1:llä melko odotetusti 42,2 MEUR:oon (-12 % v/v) öljykasvituotteiden myyntihintojen laskun myötä. Öljykasvituotteet-segmentin liikevaihto laski 24 % ja Ruokaratkaisujen liikevaihto kasvoi hintavetoisesti 5 % v/v. Konsernin liikevoitto parantui 3,4 MEUR:oon (Q1’23: 2,0 MEUR, ennustimme 1,8 MEUR) molempien segmenttien tuloskasvun myötä. Erityisesti Öljykasvituotteissa tuloskasvu oli voimakasta ja ylitti selvästi ennusteemme. Vahva tulostaso johtui korkeista kasviöljyjen puristusmarginaaleista, joiden odotimme jo kääntyvän laskuun myyntihintojen laskun myötä. Ruokaratkaisujen tulos oli ennusteemme mukainen. Tuotannon tehostuminen tuki molempien segmenttien kannattavuutta. Osakkuusyhtiö Sucroksen tulososuus Apetitille jäi heikoksi (-0,6 MEUR, Q1’23: 0,4 MEUR), mihin vaikutti väliaikaisia tekijöitä kuten viiveellä kirjatut rahtikulut sekä takautuvasti kirjatut verot. Osakekohtainen tulos oli siten 0,30 euroa eli vain hieman ennustettamme (0,27 euroa) korkeampi.

Vuoden 2024 tulos tuskin ainakaan laskee edellisvuodesta

Apetit toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2024 liikevoitto tulee pysymään vuoden 2023 tasolla (7,5 MEUR). Odotuksiamme selvästi parempi Q1:n tulostaso käänsi arviomme vuoden 2024 tuloksesta päälaelleen. Arvioimme nyt 2024 liikevoiton yltävän vähintään edellisvuoden tasolle (uusi ennusteemme 7,9 MEUR, aikaisemmin 6,5 MEUR). Uusikin ennuste sisältää oletuksen Öljykasvituotteiden tulostason normalisoitumisesta jo loppuvuoden aikana. Jos tulostaso pysyisi Q1:n tasolla, voisi tulos nousta selvästi edellisvuodesta. Merkittävin epäjatkuvuuskohta segmentin kannattavuudessa koittaa kesän jälkeen, kun öljykasviraaka-aineiden hintataso päivittyy vastaamaan uuden sadon tuotantoa. Ruokaratkaisuissa Apetit tavoittelee kasvua kasvattamalla hankintasopimuksiaan sopimusviljelijöidensä kanssa alkavan satokauden osalta. Vuosien 2025-26 EBIT-ennusteet nousivat 4-7 % ja haluamme säätää ennusteita maltillisesti huomioiden Öljykasvituotteiden historiallisesti matalan ja volatiilin tulostason. Mikäli nykyinen tulostaso osoittautuu pysyväksi, kohdistuisi ennusteisiin merkittävää nostopainetta.

Sijoittajalla enemmän voitettavaa kuin hävittävää ostaessaan osaketta nykykurssilla

Apetit on sijoitusprofiililtaan defensiivinen ja pääomaintensiivinen yhtiö, jonka sijoitetun pääoman tuotto on ollut historiassa heikko, mutta on parantunut trendinomaisesti mm. vuosien uudelleenjärjestelytoimien ja tehokkuutta parantavien investointien seurauksena. Osakkeen käypä arvo olisi EV/EBIT-kertoimella 10x noin 14,4 euroa, mikäli olettaisi Öljykasvituotteiden tuloksen laskevan vuoden 2024 korkeaksi ennustetulta tasolta. Mikäli tulostaso kuitenkin kestää esimerkiksi sisäisen parantamisen seurauksena, olisi osakkeessa nousuvaraa noin 16 euroon. Osakkeen nykyinen edullinen arvostustaso (EV/EBIT 2024e: 9x) kestäisi tuloksen laskun ennusteidemme mukaiselle tasolle. Tästä syystä sijoittajan kannattaa odottaa lisäevidenssiä kannattavuuden kestävyydestä osaketta omistaen. Mikäli tulos laskee kuten ennustamme, koostuisi sijoittajan tuotto-odotus lähinnä 5 %:n osinkotuotosta.