Apetit laaja raportti - kannattavuuskäänne pitää todistaa

Toistamme Apetitin vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 10,5 euroon (aik. 12,0 euroa). Yhtiö teki mielestämme oikean ratkaisun hankkiutuessaan vuonna 2017 eroon pitkään tappiota tehneestä kalaliiketoiminnasta, mutta tällä hetkellä tuloskuntoa painavat vuorostaan heikot satokaudet ja muut ongelmat kolmessa jäljelle jääneessä liiketoiminnassa. Tahdomme nähdä konkreettisia merkkejä kannattavuuskäänteestä ennen positiiviselle puolelle siirtymistä. Olemme julkaisseet tänään Apetitista laajan päivitysraportin, joka on luettavissa tästä linkistä.

• Apetitilla on kalaliiketoiminnasta irtautumisen jälkeen kolme liiketoimintaa (Viljakauppa, Ruokaratkaisut ja Öljykasvituotteet), jotka ovat kaikki riippuvaisia suomalaisesta alkutuotannosta. Ruokaratkaisut valmistaa kasviksista erilaisia tuoretuotteita, pakasteita ja valmisruokia, joiden raaka-aineet hankitaan pääosin suomalaisilta sopimusviljelijöiltä. Öljykasvituotteet ostaa yli 90 % Suomessa tuotetusta rypsistä/rapsista ja jalostaa niistä kasviöljyjä ja rypsipuristeita rehuraaka-aineeksi. Viljakauppa yhdistää viljan myyjät ja ostajat sekä viljelijät ja teollisuuden. Satokaudet ovat viime vuosina olleet ennätyksellisen heikkoja, mikä on vaikuttanut negatiivisesti Apetitin raaka-aineiden hankintaan sekä Viljakaupan myyntivolyymeihin ja -katteisiin. Heikoilla satokausilla on negatiivinen vaikutus vuoden 2018 tulokseen ja odotamme näiden vaikuttavan vielä vuoden 2019 alkuvuoden tulokseen negatiivisesti
• Apetit päivitti keväällä 2018 strategiansa vuosille 2018-2020. Yhtiön tavoite on olla kasvipohjaisten ruokaratkaisujen edelläkävijä ja Suomen tunnetuin kasvipohjaiseen syömiseen erikoistunut brändi. Strategian painopistealueina ovat uudistuminen, kansainvälistyminen sekä tehokkuuden parantaminen. Apetit keskittyy toiminnassaan jatkuvaan uudistumiseen lisäämällä tuote- ja palvelukehitystä, entistä voimakkaampaan kansainvälistymiseen kasvattamalla ruuan kansainvälistä kauppaa ja kartoittamalla uusia hankinta-alueita viljakaupassa sekä tehokkuuden parantamiseen kaikissa liiketoiminnoissaan. Yhtiö tavoittelee käyttökatteen (EBITDA) vähintään kaksinkertaistamista vuoden 2017 tasosta (2017 jatkuvat toiminnot 6,8 MEUR), mikä on mielestämme hyvin haastava tavoite. Käyttökate-ennusteemme 2020 on 12,0 MEUR (EBITDA 3,7 %).
• Apetitilla on vahva tase (omavaraisuusaste 76 % ja gearing -5 %) ja kalaliiketoiminnan myynnistä saadut varat ovat nyt suuntautumassa tehokkaampaan käyttöön. Yhtiö on sijoittamassa lähivuosina uuteen pihvi- ja pyörykkälinjastoon Säkylässä (9,7 MEUR) sekä bioenergialaitokseen Kirkkonummella (3,7 MEUR). Apetit nostaa nyt investointinsa selvästi korkeammalle tasolle kuin mihin yhtiön historiassa ollaan totuttu ja näillä investoinneilla pyritään parantamaan liiketoimintojen kilpailukykyä ja vastaamaan tiettyjen nopeasti kasvavien tuotekategorioiden kysyntään. Yhtiö ilmoitti uuden strategian yhteydessä olevansa avoin yritysjärjestelyille ja uskomme Apetitin katsovan näihin liittyviä mahdollisuuksia tällä hetkellä aktiivisesti, jotta taseessa olevat varat saataisiin tehokkaampaan käyttöön.
• Matala tasepohjainen arvostus (P/B 0,6x) ja korkea osinkotuotto (2018e: 6,7 %) tukevat osaketta. Vuosien 2018-2020 ennusteisiimme perustuva osien summa-laskelma antaa osakkeen arvoksi 14,9 euroa (ml. nettovelat ja Sucros), mikä on selvästi nykykurssia korkeampi. Ennusteisiimme sisältyy merkittävä tulosparannus nykyiseltä heikolta tasolta ja P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 (17x ja 13x) eivät ole erityisen houkuttelevat. Yhtiö on myös viime vuosina jäänyt jatkuvasti asetetuista tavoitteista ja tulosvaroitusten jälkeen (2015-2018 aikana kolme tulosvaroitusta) luottamus kannattavuuskäänteeseen on heikko. Tahdomme nähdä konkreettisia merkkejä kannattavuuskäänteestä ennen positiiviselle puolelle siirtymistä. Jos yhtiö saavuttaa 2020-käyttökatetavoitteensa, on osakkeen arvostus matala (EV/EBITDA 4x).