Apetit laaja raportti: Oikea suunta löytynyt

Isossa kuvassa Apetitin positiivinen tuloskehitys on seurausta fokusoitumisesta kilpailukykyisimpiin segmentteihin, joihin on myös aktiivisesti investoitu tuloskasvun saavuttamiseksi. Viime aikoina myös markkina on ollut erityisen suotuisa kasviöljyjen sekä sokerin jalostuksessa, minkä vuoksi pidämme tulostason pientä normalisoitumista alaspäin todennäköisenä lähivuosien aikana. Pitkällä aikavälillä yhtiö voi jatkaa maltillista ja pääomaintensiivistä tuloskasvua. Emme näe nousuvaraa osakkeessa nykyisellä arvostustasolla, joten toistamme vähennä-suosituksen 13,5 euron tavoitehinnalla. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Fokus kannattavien liiketoimintojen kehittämisessä

Apetit on suomalainen elintarvikeyhtiö, jolla on vahva integraatio kotimaiseen alkutuotantoon. Yhtiöllä on kaksi eri liiketoimintaa: Öljykasvituotteet (58 % liikevaihdosta) ja Ruokaratkaisut (42 %), joilla se teki vuonna 2023 liikevaihtoa 176 MEUR ja liiketulosta 7,5 MEUR. Yhtiö on lähihistoriassaan divestoinut kannattamattomia liiketoimintoja ja onnistunut kääntämään konsernin kannattavuuden selvästi positiiviseksi. Karsimisvaihe on ohi ja yhtiö keskittyy kasvun tavoitteluun. Kasvua pyritään tavoittelemaan erityisesti tuotannon jalostusarvoa kasvattamalla sekä vahvistamalla markkina-asemaa korkeakatteisemmissa tuotesegmenteissä. Yhtiö on viime vuosina investoinut kasvuun erityisesti Ruokaratkaisuissa mm. rakentamalla uuden pihvi- ja pyörykkälinjaston Säkylään ja uudistamalla Pudasjärven pakastepizzatehdasta. Öljykasvituotteissa yhtiö on pyrkinyt kehittämään tuotannon olemassa olevista materiaalivirroista korkean lisäarvon ainesosaa elintarviketeollisuudelle ja kasvattanut hyväkatteisten omalla brändillä myytävien öljyjen osuutta myynnistä. Myös energiaratkaisuihin on investoitu viime vuosina ympäristöystävällisyyden ja tehokkuuden parantamiseksi.

Vuoden 2023 korkeasta tulostasosta parantaminen haastavaa

Apetitin tulos nousi vuoden 2023 aikana merkittävästi aiempiin vuosiin nähden. Heikosti kannattavien toimintojen karsimisen lisäksi kehityksen taustalla oli Öljykasvituotteet-segmentin sekä osakkuusyhtiö Sucroksen kannattavuuksien nousu vuosikymmenen perspektiivillä ennätystasolle. Arvioimme markkinan normalisoitumisen laskevan molempien edellä mainittujen yksiköiden tulostasoja vuosien 2024-25 aikana. Korotimme kuitenkin hieman Öljykasvituotteiden pitkän aikavälin kannattavuusoletuksia laajan raportin päivittämisen yhteydessä (konsernin 2025e EBIT nousi 6 %). Tuloskasvun tärkein ajuri tulevina vuosina on Ruokaratkaisut-segmentti, jossa tuotannon volyymejä pyritään kasvattamaan. Apetit ohjeistaa vuoden 2024 liikevoiton pysyvän vuoden 2023 tasolla, mutta arvioimme ohjeistukseen kohdistuvan riskiä riippuen kuinka nopeasti Öljykasvituotteiden tulostaso normalisoituu. Yhtiö on edennyt hyvin kohti strategiakauden 2023-25 tavoitteitaan (EBIT: 9 MEUR ja ROCE yli 8 %), mutta arvioimme liiketuloksen kasvattamisen olevan haastavaa nykyisiltä suotuisan kasviöljymarkkinan tukemilta tasoilta.

Osakekurssin viimeaikainen nousu heikentänyt tuotto-odotusta

Apetit on sijoitusprofiililtaan defensiivinen ja pääomaintensiivinen yhtiö, jonka kannattavuus heiluu ajoittain satokausien ja kustannusympäristön vaihtelun mukana. Apetitin pitkän aikavälin arvonluontikyky on arviomme mukaan maltillinen, vaikka yhtiö pyrkiikin kasvattamaan korkeamman lisäarvon kuluttajatuotteiden osuutta liikevaihdosta. Osakkeen arvostus on nykyisellä tasollaan mielestämme neutraali (EV/EBIT 2024e: ~10x), olettaen liikevoiton laskevan 6,5 MEUR:oon vuonna 2024. Mikäli Apetit yltäisi ohjeistukseensa Ruokaratkaisujen merkittävän tulosparannuksen avulla, voisi osakkeessa tällöin olla perustellusti kohtuullista nousuvaraa. Nykyisillä ennusteillamme tuotto-odotus koostuu kuitenkin lähinnä osinkotuotosta (5,5 %) eikä siten ylitä oman pääoman tuottovaatimusta (8,2 %).