Apetit: Luottamus tuloskäänteeseen kasvaa

Apetitin Q3-tulos ylitti vertailukauden ja ennusteemme. Vuoden aikana nähty positiivinen tulostrendi on nostanut luottamustamme yhtiön kannattavuuskäännettä kohtaan ja strategiakauden 2020-2022 tavoitteiden saavuttaminen ei näytä enää niin kaukaiselta. Teimme ennusteisiimme positiivisia muutoksia raportin jälkeen, minkä takia tarkistamme tavoitehintamme 10,0 euroon (aik. 9,0 euroa). Nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Q3-tulos oli odotuksiamme parempi ja myös osakkuusyhtiö Sucros tarjosi positiivisen yllätyksen

Apetitin alkuvuoden lupaava tuloskäänne jatkui Q3:lla ja sekä liikevaihto että liikevoitto ylittivät vertailukauden ja meidän ennusteemme. Liikevaihto kasvoi 29 % ja oli 72 MEUR (Inderes ennuste 58 MEUR). Kasvu tuli lähes täysin Viljakaupasta (~60 liikevaihdosta), missä etenkin Baltian hyvä sato mahdollisti lisääntyneet vientitoimitukset. Ruokaratkaisujen (~20 % liikevaihdosta) liikevaihto kasvoi 10 %, mikä ylitti odotuksemme. Pakastemyynti kasvoi hyvin lukuun ottamatta foodservice-kanavaa, joka on kärsinyt koronapandemiasta. Liikevoitto kasvoi 2,5 MEUR:oon (Q3’19: 0,2 MEUR), kun ennusteemme oli 1,2 MEUR. Kaikki liiketoiminnat paransivat tulostaan vertailukaudesta, mutta suurin euromääräinen tuloskasvu (+1,2 MEUR) tuli Viljakaupasta. Osakkuusyhtiö Sucros yllätti myös positiivisesti ja Sucroksen tulososuus Apetitille kasvoi merkittävästi vertailukaudesta (+0,5 MEUR vs. -1,2 MEUR). Operatiivisen liiketoiminnan hyvän kehityksen lisäksi Sucroksen vahva suoritus nosti EPS:n 0,39 euroon, mikä ylitti selvästi vertailukauden (Q3’19: -0,19 euroa) ja ennusteemme (0,20 euroa).

Vuoden 2020 ohjeistus toistettiin ja nostimme tulosennusteitamme

Apetit toisti vuoden 2020 ohjeistuksen, jonka mukaan jatkuvien toimintojen liiketuloksen arvioidaan paranevan viime vuodesta (2019: -4,8 MEUR) ja olevan voitollinen. Alkuvuoden positiivinen tulostrendi on nostanut luottamustamme siitä, että vuoden 2020 tuloksesta voi olla tulossa Apetitille pitkästä aikaa kohtuullisen hyvä. Nostimme vuoden 2020 liikevaihtoennusteemme 321 MEUR:oon (aik. 305 MEUR) ja liikevoittoennusteemme 4,9 MEUR:oon (aik. 3,5 MEUR). Suurin tulosajuri on arviomme mukaan Viljakauppa, jonka 2019-tulos oli erittäin heikko ja sen selvä nostaminen pitäisi olla helppo tehtävä. Odotamme kuitenkin kaikkien kolmen liiketoiminnan parantavan tulostaan edellisvuodesta.

Luottamuksemme strategiakauden 2020-2022 tavoitteita kohteen kasvavat

Apetitin tulos on ollut jo 6 vuotta joko tappiollinen tai hyvin lähellä nollaa. Yhtiö on usein jäänyt asetetuista tavoitteista ja luottamus kannattavuusparannukseen on ollut koetuksella. Yhtiö julkaisi keväällä 2020 uuden strategian ja taloudelliset tavoitteet, joissa vuoden 2022 EBITDA-tavoite on 14 MEUR (2019: 2,5 MEUR). Olemme olleet aiemmin selvästi tämän alapuolella, mutta teimme nyt positiivisia muutoksia myös 2021-2022 ennusteisiimme ja ne alkavat olla lähellä tavoitetta (EBITDA 2022e: 13,1 MEUR). Apetit on hankkiutunut eroon heikosti kannattavista tai tappiollisista liiketoiminnoista (kala-, tuoretuote- ja palvelutoriliiketoiminnat), minkä pitäisi helpottaa johtamista ja tukea kannattavuutta. Yhtiö on tehnyt viime vuosina merkittäviä investointeja kapasiteetin lisäykseen ja tehokkuuden parantamiseen ja uusi johto on antanut hyviä näyttöjä tuloskäänteestä. Myös osakkuusyhtiö Sucros on alkanut näyttää elonmerkkejä, mikä pitäisi tukea EPS-kasvua.

Arvostus alkaa näyttää jo usealla eri mittarilla kohtuullisen hyvältä

Apetitin tasepohjainen arvostus (P/B 0,6x) ja liikevaihtopohjainen arvostus (EV/S 0,2x) ovat hyvin matalat. Yhtiö on nettovelaton ja nousseiden tuloskasvunäkymien ansiosta EV/EBITDA-kertoimet ovat lähivuosille 2020-2021 noin 5-6x. Operatiivisen tuloskunnon paranemisen ja Sucrokselle ennustettujen positiivisten tulososuuksien takia myös P/E-luvut ovat alkaneet näyttää kohtuullisilta 17x ja 13x. Vahva tase ja kannattavuuden positiivinen kehitys puoltavat vakaata tai nousevaa osinkoa ja lähivuosille ennustamamme osinkotuotot ovat hyvällä tasolla 4,7 % ja 5,2 %.