Apetit: Odotettu tulosparannus on jo osakkeen hinnassa
Apetitin tulos on monta vuotta ollut heikko. Yhtiö on divestoinut tappiollisia toimintoja ja tehnyt tehostamistoimenpiteitä. Q1:llä nähtiin odotettu tulosparannus ja yhtiöllä on mielestämme hyvät mahdollisuudet nousta tänä vuonna voitolle. Emme tehneet ennusteisiimme merkittäviä muutoksia, joten toistamme 8,0 euron tavoitehintamme. Tuloskäänteeseen liittyvän epävarmuuden ja haastavan tulospohjaisen arvostuksen takia toistamme vähennä-suosituksemme.
Apetitin Q1-raportissa nähtiin odotettu tulosparannus
Liikevaihto laski 8 % ja oli 65 MEUR. Liikevaihto kasvoi pakastetuotteissa, mitä vauhdittivat Covid-19-pandemiasta johtuva kysyntäpiikki ja kasvanut ruuan vienti. Ruokaratkaisuissa liikevaihto pysyi kuitenkin vertailukauden tasolla, sillä vertailukauden luvuissa näkyi vielä keväällä 2019 lopetettu palvelutoriliiketoiminta. Öljykasvituotteissa liikevaihto kasvoi lisääntyneen puristemyynnin ansiosta. Viljakaupan liikevaihto laski korkealta Q1’19-tasolta ja yhtiön mukaan toimituksia myös siirtyi Q2:lle. Liikevoitto parani 0,2 MEUR:oon (Q1’19: 0,0 MEUR) ja osui ennusteeseemme. Ruokaratkaisussa tulos parani hyvän pakastemyynnin ansiosta, mutta selvästi vertailukaudesta kasvaneet mediapanostukset söivät tulosta. Öljykasvituotteissa kannattavuus säilyi vertailukauden tasolla. Viljakaupassa tulos jäi edellisvuoden tasolle siirtyneiden toimitusten ja heikkojen marginaalien takia. Viljakaupassa oli viime vuonna suuria kannattavuushaasteita, sillä ennätysheikot sadot (2017-2018) tekivät toimintaympäristöstä vaikean ja yhtiö epäonnistui satokauden ostojen ja myyntien suunnittelussa. Viljakaupan arvoketjussa kilpailua on myös lisännyt kansainvälisten toimijoiden laajentuminen kotimarkkinoille. Olemmekin hieman huolissamme siitä, ovatko Viljakaupan väliaikaiseksi kuvittelemamme haasteet muuttuneet nyt pidempiaikaisiksi rakenteellisiksi ongelmiksi, sillä meidän odotuksissamme Viljakaupan pitäisi pystyä tänä vuonna tekemään merkittävä tulosparannus viime vuoden heikolta tasolta.
Yhtiö toisti odotetusti vuoden 2020 ohjeistuksen ja tälle vuodelle on luvassa merkittävä kannattavuusparannus
Yhtiö ohjeistaa jatkuvien toimintojen operatiivisen liiketuloksen paranevan vertailukaudesta (2019: -3,0 MEUR) ja olevan voitollinen. Vuoden 2019 tulos oli heikko, joten tulosparannuksen ei pitäisi olla vaikea tehtävä. Liikevoittoennusteemme vuodelle 2020 on 3,8 MEUR. EPS-ennusteemme laski 0,44 euroon (aik. 0,50 euroa), sillä Q1-liikevoiton alla olevat rivit (Sucros, rahoituskulut ja verot) olivat odotuksiamme heikommat. Pidimme ennusteemme muilta osin lähes ennallaan, mutta laskimme Viljakaupan ennusteita hieman, mikä heijastaa huolia sen suorituskyvyn nostosta. Ennusteemme 2021 ja 2022 liikevoitoille ovat 4,4 MEUR ja 5,5 MEUR. Apetitilla on ollut eri liiketoimintojensa kanssa jatkuvia ongelmia ja yhtiö on tehnyt tappiollista nettotulosta viimeisen kuuden vuoden aikana viisi kertaa. Vaikka pahimmat tappiopesät on divestoitu, liittyy tuloskäänteeseen vielä epävarmuutta, minkä takia siihen on mielestämme syytä suhtautua varauksella. Konsernin johto uudistettiin viime syksynä ja organisaatio on virtaviivaistettu vastaamaan supistunutta Apetitia. Edellinen strategia ja taloudelliset tavoitteet ovat vanhan johdon tekemiä ja ne eivät ole enää ajankohtaisia. Uusi strategia ja taloudelliset tavoitteet julkistetaan keväällä 2020, mistä pitäisi saada uskottavia askelmerkkejä tuloskäänteelle.
Arvostus on monella mittarilla matala, mutta tulospohjaisesta arvostuksesta osake ei saa tukea
Apetitin tase- ja liikevaihtopohjaiset arvostukset ovat matalat (P/B 0,6x ja P/S 0,2x). Yhtiön toiminnoilla on kroonisesti heikot pääoman tuotot, minkä takia matala arvostus on perusteltu. Osake ei saa tukea viime vuoden tappiollisesta tuloksesta, vaan joudumme nojaamaan merkittäviin tulosparannusodotuksiin. Ennusteillamme 2020 ja 2021 P/E-luvut ovat korkeat 20x ja 15x ja EV/EBIT-kertoimet 16x ja 13x. Ennustamamme 5,2 %:n ja 5,7 %:n osinkotuotot (jakosuhde 90-100 %) antavat yhdessä matalan tase- ja liikevaihtopohjaisen arvostuksen kanssa jonkinlaista selkänojaa osakkeelle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Apetit
Apetit on vuonna 1930 perustettu kasvipohjaisiin tuotteisiin keskittyvä suomalainen elintarvikeyhtiö. Apetit tarjoaa kasviksista erilaisia ruokaratkaisuja, jalostaa rypsistä kasviöljyjä ja rypsipuristeita sekä käy viljakauppaa kansainvälisesti. Apetitin tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa ja päivittäistavarakauppa keskittyykin myös vahvasti Suomen alueelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.05.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 296,9 | 293,7 | 300,9 |
kasvu-% | 14,24 % | −1,08 % | 2,44 % |
EBIT (oik.) | −3,2 | 3,8 | 4,4 |
EBIT-% (oik.) | −1,06 % | 1,31 % | 1,47 % |
EPS (oik.) | −0,62 | 0,44 | 0,57 |
Osinko | 0,45 | 0,45 | 0,50 |
Osinko % | 5,74 % | 3,21 % | 3,57 % |
P/E (oik.) | - | 31,75 | 24,41 |
EV/EBITDA | 74,26 | 9,71 | 9,50 |