Apetit Q3: kannattavuuden kääntäminen vie tuskallisen kauan
Apetitin Q3-liiketoimintakatsaus oli odotuksiamme heikompi sekä liikevaihdon että tuloksen osalta. Tuloskunto on jo monta vuotta pysynyt epätyydyttävällä tasolla ja näin oli myös Q3:lla. Koska kannattavuuskäänne vie tuskallisen kauan ja siihen liittyy vielä merkittävää epävarmuutta, laskimme lähivuosien tulosennusteitamme merkittävästi. Laskemme ennustemuutosten takia tavoitehintamme 7,5 euroon (aik. 7,9 euroa) ja toistamme osakkeen vähennä-suosituksen.
Liikevaihto ja liikevoitto jäivät Q3:lla selvästi vertailukauden ja meidän ennusteidemme alapuolelle
Jatkuvien toimintojen liikevaihto laski 21 % ja oli 56 MEUR (Inderes ennuste 74 MEUR). Operatiivinen liiketulos jäi -0,9 MEUR:oon (Q3’18: 1,1 MEUR), kun ennusteemme oli 1,0 MEUR. Raportoitu liiketulos nousi kuitenkin +0,2 MEUR:oon, sillä yhtiö kirjasi 1,9 MEUR:n myyntivoiton Q3:lla toteutuneesta tuoretuoteliiketoiminnan myynnistä Greenfoodille. Liikevaihdon laskun taustalla olivat pääosin Viljakaupan laskeneet volyymit ja markkinahinnat sekä Ruokaratkaisut-segmentin palvelutoriliiketoiminnasta luopuminen. Tulosta heikensi Ruokaratkaisuissa epäsuotuisa myyntimix ja uuden pihvilinjan ylösajoon liittyvät kulut. Viljakaupassa matalat volyymit ja marginaalit painoivat tulosta. Öljykasvituotteissa kannattavuutta heikensivät kallistunut raaka-aine ja rypsipuristeen heikko markkinahinta.
Yhtiö toisti syyskuussa lasketun ohjeistuksen vuodelle 2019 ja laskimme ennusteitamme selvästi
Yhtiö arvioi, että vuoden 2019 operatiivinen liiketulos jää edellisvuodesta (-1,0 MEUR). Kausiluonteisuuden johdosta tuloskertymä painottuu H2:lle. Syyskuussa annetun tulosvaroituksen mukaan Viljakaupan volyymit loppuvuodesta tulevat jäämään aiemmin ennustetusta. Öljykasvituotteissa rypsipuristeen markkinahinta on laskenut voimakkaasti johtuen soijarouheen hinnan laskusta. Lisäksi rypsi- ja rapsiraaka-aineen kustannukset ovat nousseet. Vaikka Q2-raportissa maalailtiin loppuvuodelle jo melko positiivista kuvaa tuloskäänteestä, oli Q3-raportin sävy jo hyvin erilainen. Selvästi ennusteitamme jääneen Q3-tuloksen takia laskimme vuoden 2019 vertailukelpoisen liikevoittoennusteemme -3,6 MEUR:oon. Laskimme myös 2020-2021 liikevoittoennusteitamme noin 30 %:lla.
Uudella johtoryhmällä on iso kannattavuuden tervehdyttämistyö edessään
Apetitin edellisellä toimitusjohtajalla oli kädet täynnä liiketoimintaportfolion yksinkertaistamisen ja saneeraamisen kanssa. Syyskuussa aloittaneella uudella toimitusjohtajalla näyttää olevan edessä samanlainen kannattavuuden tervehdyttämistyö, sillä edelliset toimenpiteet eivät nähtävästi olleet riittäviä. Apetitin kaikissa liiketoiminnoissa on alkuvuonna ollut kannattavuusongelmia ja jatkuvat toiminnot ovat tehneet nettotulosta -5,1 MEUR, vaikka jäljelle jäivät portfolion kannattavimmat toiminnot. Edellinen strategiapäivitys ja taloudelliset tavoitteet ovat vanhan johdon tekemiä, minkä jälkeen konsernin liiketoimintaportfolio on oleellisesti muuttunut. Mielestämme uudelta johdolta on aiheellista odottaa päivitettyä strategiaa ja taloudellisia tavoitteita vuoden 2020 alussa, koska nykyiset eivät ole enää ajankohtaisia vallitsevaan tilanteeseen ja kannattavuuden kääntämiseksi tarvitaan nyt uskottavia askelmerkkejä.
Arvostus näyttää monella mittarilla matalalta, mutta tulosta ei synny
Apetitin osake on laskenut heikkojen suoritusten jatkuessa selvästi ja arvostus näyttää jo monella mittarilla matalalta. Tasepohjainen arvostus (P/B 0,5x) on matala samoin kuin liikevaihtopohjainen (EV/S 0,2x). Vahvan nettovelattoman taseen avulla ja ennustamallamme lähivuosien tulosparannuksella yhtiöllä on varaa pitää osinko viime vuoden tasolla 0,40 eurossa, mikä tarjoaa nykykurssille noin 5 %:n osinkotuottoa. Ongelmana on se, että yhtiö on tarponut jo pitkään tappiolla ja näkyvyys lähivuosien tulosparannukseen on heikko. Tästä johtuen tulospohjaisesta arvostuksesta ei saa tukea ja lähivuosien 2020-2021 ennusteillamme arvostus ei näytä erityisen matalalta (P/E 17x ja 15x, EV/EBITDA ~6x).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Apetit
Apetit on vuonna 1930 perustettu kasvipohjaisiin tuotteisiin keskittyvä suomalainen elintarvikeyhtiö. Apetit tarjoaa kasviksista erilaisia ruokaratkaisuja, jalostaa rypsistä kasviöljyjä ja rypsipuristeita sekä käy viljakauppaa kansainvälisesti. Apetitin tuotantolaitokset sijaitsevat Suomessa ja päivittäistavarakauppa keskittyykin myös vahvasti Suomen alueelle.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.11.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 259,9 | 255,0 | 268,0 |
kasvu-% | −16,64 % | −1,90 % | 5,10 % |
EBIT (oik.) | 1,6 | −3,6 | 3,6 |
EBIT-% (oik.) | 0,62 % | −1,40 % | 1,36 % |
EPS (oik.) | 0,11 | −0,80 | 0,46 |
Osinko | 0,40 | 0,40 | 0,40 |
Osinko % | 4,44 % | 2,86 % | 2,86 % |
P/E (oik.) | 83,43 | - | 30,16 |
EV/EBITDA | 12,60 | 23,33 | 10,43 |