Apetit Q3 - pitkästä aikaa rohkaisevia merkkejä

Apetit julkaisi eilen jatkuvien toimintojen osalta ennusteitamme paremman Q3-raportin. Toiminnassa on pitkän vaikean jakson jälkeen näkyvissä rohkaisevia merkkejä, minkä takia toistamme lisää-suosituksemme ja 14,5 euron tavoitehintamme. Kalaliiketoiminnan myynnin jälkeen tase on entistä vahvempi ja yhtiöllä on nyt paremmin aikaa keskittyä kolmeen jäljelle jäävään liiketoimintaan (Ruokaratkaisut, Viljakauppa ja Öljykasvituotteet). Vaikka tuloskunto on tällä hetkellä heikko, matala liikevaihto- ja tasepohjainen arvostus tarjoavat osakkeelle nousupotentiaalia, kunhan kannattavuus saadaan jälleen kuntoon.

Jatkuvien toimintojen liikevaihto laski Q3:lla 4 % vertailukaudesta ja oli 75,0 MEUR (Q3’16: 77,8 MEUR). Liikevaihto jäi hieman meidän 79,6 MEUR:n ennusteemme alapuolelle. Liikevaihto kasvoi Ruokaratkaisut- ja Viljakauppa-segmenteissä, mutta laski Öljykasvituotteet-segmentissä. Konsernitason liikevaihdon laskusta huolimatta pidämme tärkeimpänä asiana sitä, että Ruokaratkaisut-segmentissä (liikevaihto +3 %) myynti kasvoi kaikissa tuoteryhmissä, Apetit kasvoi piristynyttä päivittäistavarakaupan keskimääräistä vauhtia nopeammin ja T&K-putkesta tulevat uudet tuotteet ovat menneet pääosin korkeamman myyntikatteen tuoteryhmiin. Menestymisen ja kasvun ainekset ovat kunnossa, vaikkakin käänne näyttää realisoituvan hitaasti.

Jatkuvien toimintojen liikevoitto parani 1,8 MEUR:oon (Q3’16: 1,6 MEUR), mikä ylitti meidän 1,5 MEUR:n ennusteemme. Ruokaratkaisut-segmentti oli myös liikevoiton kasvun taustalla, ja sen liikevoitto kasvoi 0,7 MEUR:oon vertailukauden 0,2 MEUR:sta. Tämä oli erityisen rohkaisevaa, sillä päivittäistavarakaupan ja Horeca-sektorin synkkä markkinatilanne on alkanut piristyä ja yhtiön vahvat panostukset T&K-toimintaan, tuotantolaitoksiin ja uudelleenjärjestelyihin alkavat vihdoin tuottaa tulosta. Viljakauppa-segmentin liikevoitto pysyi vertailukauden tasolla 0,6 MEUR:ssa ja ylitti ennusteemme haastavassa markkinatilanteessa (korkeat maailman viljavarastot, matala volatiliteetti ja hintataso). Öljykasvituotteiden liikevoitto laski 0,5 MEUR:oon vertailukauden 0,8 MEUR:sta ja alitti 0,6 MEUR:n ennusteemme. Yhtiö kertoi joutuvansa hankkimaan heikkojen kotimaan viljely- ja puintiolosuhteiden takia Baltiasta täydentävää satoa, mikä tulee hieman kalliimmaksi.

Apetit piti vuoden 2017 tulosohjeistuksen ennallaan. Konsernin koko vuoden operatiivisen liiketuloksen arvioidaan olevan vertailuvuotta parempi (2016: 0,9 MEUR). Toiminnan kausiluonteisuuden johdosta tuloskertymä painottuu vuoden jälkimmäiselle puoliskolle. Kannattavuuden positiivista kehitystä edellisvuodesta tukevat Ruokaratkaisuissa jalostusarvon nosto ja positiivinen myynnin kehitys sekä Kalajalosteissa alkuvuonna nähdyn operatiivisen kannattavuuden paraneminen. Yhtiö ei enää muuttanut ohjeistustaan koskemaan jatkuvia toimintoja, vaikka kalaliiketoiminta on nyt saatu myytyä pois (myynti Insula AS:lle toteutui 1.11.2017). Kala on kuitenkin ollut mukana vuoden 10 ensimmäistä kuukautta ja vaikka tulos on ollut heikko, on kalaliiketoiminnalla ollut positiivinen vaikutus tämän vuoden operatiivisen liiketuloksen kehittymiseen. Pidimme jatkuvien toimintojen osalta vuoden 2017 liikevoittoennusteemme ennallaan 2,4 MEUR:ssa Q3-raportin jälkeen.

Apetitin arvostus on tasepohjaisesti (P/B 0,7x) ja liikevaihtopohjaisesti (EV/Sales 0,2x) matala, mikä heijastelee yhtiön matalakatteista liiketoimintaa sekä kroonisesti heikkoa pääoman tuottoa. Tulospohjaisesti osake on kuitenkin haastavasti hinnoiteltu ja vuoden 2017 ennusteidemme mukainen P/E-luku on noin 30x. Odotamme viime aikoina nähdyn kannattavuusparannuksen jatkuvan ensi vuoden aikana ja ennustamme vuoden 2018 liikevoittomarginaalin nousevan tämän vuoden erittäin matalalta 0,8 %:n tasolta 2,2 %:iin. Vuoden 2018 ennusteillamme P/E-luku laskee jo kohtuulliselle 14x tasolle. Tässä vaiheessa on melko selvää, ettei yhtiö tule nykyisillä liiketoiminnoilla pääsemään strategiakauden tavoitteeseensa tehdä 20 MEUR:n vuotuista operatiivista käyttökatetta (EBITDA) vuoden 2018 loppuun mennessä. Meidän 2018 käyttökate-ennusteemme on 12 MEUR. Tärkeää tuloskunnon ja osakkeen kannalta on nyt se, mikä yhtiön strategia on liiketoimintaportfolion kehittämisen kannalta ja miten yhtiö aikoo laittaa kalaliiketoiminnan myynnistä saadut varat ja entistäkin vahvemman taseensa tehokkaampaan käyttöön. Tällä välin yhtiö on strategiakauden ajaksi naulannut osinkonsa vähintään 0,70 euroon per osake, joka tarjoaa nykykurssille 5,1 %:n osinkotuottoa.