Apetit: Uusi strategia aiempaa kasvuhakuisempi ja riskisempi

Apetit julkisti perjantaina uuden strategian vuosille 2026-28. Strategia on aiempaa kasvuhakuisempi, mitä tukee mm. yhtiön vastikään toteuttama pakasteherneliiketoimintaa laajentanut yritysosto Ruotsista. Myös palkokasvit ja BlackGrain-ainesosa ovat keskeinen osa kasvusuunnitelmia, mutta näihin liittyvät investoinnit ovat vielä suunnittelun alla. Tulkitsemme, että kannattavuus voi olla paineen alla strategiakauden alkupuolella, mutta yhtiö tavoittelee tuloksen parantamista kauden loppua kohden. Yhtiö tulee esittelemään uutta strategiaansa erillisen tiedotustilaisuuden välityksellä 17.2.2026.

Kasvuhakuisuus korostuu strategiassa

Uuden strategian kasvupyrkimykset tiivistyvät neljään ydinkohtaan:

1. Vahvaa kasvua Ruotsissa
2. BlackGrainin kaupallinen läpimurto
3. Kasvua palkokasveista 
4. Rypsi- ja rapsiöljyjen volyymien kasvattaminen

Mikään valituista kasvuteemoista ei ole varsinaisesti yllättävä, sillä yhtiö on käsittääksemme suunnitellut kasvuinvestointeja näiden teemojen ympärille jo jonkin aikaa. Kasvu Ruotsissa oli kirjattu jo edelliseen strategiaan, jolloin se koostui pääasiassa Suomessa tuotettujen Apetit-tuotteiden viennistä Ruotsin markkinalle. Marraskuun lopussa 2025 toteutuneen Foodhills-yrityskaupan myötä Ruotsin merkitys on korostunut entisestään. Foodhills on Ruotsin ainoa suuri pakasteherneen tuottaja ja viljelyttäjä, mutta toiminta on ollut toistaiseksi tappiollista.

Rapsipohjaista BlackGrain-ainesosaa on kehitetty jo vuodesta 2017 ja yhtiö on uudessa strategiassa kiihdyttämässä ainesosan kaupallistamista. Aineosaa hyödyntäviä lopputuotteita kuten pihvejä sekä pyöryköitä on myyty foodservice-asiakkaille viime aikoina. Arvioimme kuitenkin valtaosan tulevaisuuden BlackGrain-kasvusta rakentuvan ainesosamyynnin varaan elintarviketeollisuudelle. BlackGrainin massatuotannon ratkaisut ovat vielä päätöstä vailla ja mahdollisuuksiin lukeutuu sekä lopputuotannon ulkoistaminen että oman tuotantokapasiteetin rakentaminen.

Palkokasvien saralla Apetit harkitsee oman herneproteiinituotannon aloittamista sekä tutkii myös mahdollisuuksia härkäpavun saralla. Mahdollinen herneproteiinituotannon aloittaminen edellyttäisi samalla myös yhtiölle jokseenkin merkittävää investointia. Palkokasvituotteiden ja kasviproteiinien kehittäminen istuu osaltaan myös BlackGrain-ainesosan kaupallistamisen teemaan, jolloin yhtiöstä voisi tulla merkittävä terveellisten kasvipohjaisten elintarviketeollisuuden ainesosien valmistaja.

Rypsi- ja rapsiöljyn kasvussa keskeistä on lisäarvoa tuovien lopputuotteiden volyymin kasvattaminen. Tällaisia ovat esimerkiksi kasviöljyt kuluttajille sekä ravintoloille, mutta myös tuotannon sivuvirtojen hyväksikäyttäminen mm. BlackGrainin tuotannossa. Yhtiö on viimeisten kahden vuoden aikana investoinut sekä omaan öljyjen pullotuskapasiteettiin että BlackGrainin raaka-aineen valmistusprosessiin.

Tulos lyhyellä aikavälillä paineessa

Apetit asetti seuraavat taloudelliset tavoitteet vuodelle 2028:

• Liiketulos (EBIT) yli 10,0 MEUR (2024: 9,3 MEUR).
• Sijoitetun pääoman tuotto (ROCE) yli 7,0 % (2024: 8,3 %).

Tavoiteltu liiketulos (yli 10 MEUR) on 1 MEUR korkeampi kuin edellisen strategiakauden (2023-25) loppuvaiheen tavoiteltu taso (yli 9 MEUR). Yhtiö ylsi jo vuoden 2024 aikana hyvään 9,3 MEUR:n liikevoittoon, mutta kuluvana vuonna tulos on laskemassa selvästi (ohjeistettu liiketulos 5,6-6,6 MEUR ilman Foodhills-yrityskaupan tulosvaikutusta). Tulkitsimme, että yhtiö odottaa tuloksen olevan heikompi uuden strategiakauden alkuvaiheessa (mm. Ruotsin tappiollisuus painaa), mutta tavoittelee tuloksen vahvistumista strategiakauden loppua kohden mm. strategian mukaisen kasvun sekä Ruotsin kannattavuuskäänteen tuella. Ennustamme tällä hetkellä yhtiön liiketuloksen nousevan 9,1-9,7 MEUR:oon vuonna 2027, kun Ruotsin Foodhills-yritysoston integraatio etenee ja kannattavuus paranee. Tuloskäänteeseen liittyvä epävarmuus on kuitenkin merkittävä.

Sijoitetun pääoman tuoton tavoiteltu taso (ROCE > 7 %) on 1 %-yksikön verran matalampi verrattuna aiempaan strategiakauteen. Arvioimme tämän heijastelevan kasvanutta pääomapohjaa Foodhills-yrityskaupan myötä. Foodhillsin osto kasvatti yhtiön tasetta merkittävästi ja toteutunut kauppahinta oli selvästi tase-arvoa matalampi.

Kasvuhakuisuuteen liittyy aiempaa enemmän riskinottoa

Uuden strategian riskitaso on nähdäksemme aiempaa korkeampi. Selkein riski strategian onnistumisen kannalta liittyy nähdäksemme Foodhillsin tuloskäänteeseen. Foodhillsin EBIT on ollut vuosina 2020-24 keskimäärin tappiolla noin 3 MEUR/v. Apetit ei vielä strategiatiedotteessa avannut selkeitä konkreettisia toimia kannattavuuden kääntämiseksi. Myös kasvu BlackGrainissa ja palkokasveissa sisältävät riskejä, mikäli yhtiö investoi niihin merkittävästi, sillä uusien ainesosien pitkän aikavälin kaupallisen potentiaalin arvioiminen voi olla haastavaa. Apetitin tase on melko vahva (2025e nettovelka: 11 MEUR, nettovelka/EBITDA: 0,8x), mikä tukee mahdollisuuksia investointeihin ja riskinottoon.

Nykyinen vähennä-suosituksemme liittyy osaltaan juuri kohonneeseen riskitasoon sekä lyhyellä aikavälillä heikkoon tulosnäkymään. Strategian nyanssien avaaminen ja konkreettiset näytöt Ruotsin kannattavuuskäänteestä voisivat tehdä osakkeesta jälleen nykyistä houkuttelevamman.