Apetit: Viljakaupan divestointi vapauttaa arvoa

Apetit tiedotti keskiviikkona sopineensa jäljellä olevien Viljakaupan toimintojen myynnistä. Järjestelyn seurauksena arviomme käyttöpääomaa vapautuvan merkittävästi, minkä lisäksi yhtiö voi jatkossa keskittyä kehittämään paremmin kannattavia Ruokaratkaisujen ja Öljykasviliiketoiminnan segmenttejä. Emme kuitenkaan pidä osaketta houkuttelevana nykyisellä arvostustasolla markkinaympäristön aiheuttamista epävarmuuksista johtuen, minkä vuoksi jatkamme vähennä-suosituksella ja tavoitehinnalla 13,5 euroa (aik. 12,0).

Viljakauppa-liiketoiminta myydään kokonaisuudessaan

Apetit myy Viljakauppa-segmentin jäljellä olevat Suomen toiminnot yhteistyökumppanilleen Berner Oy:lle. Viljakauppa vastasi kokonaisuudessaan 52 % Apetitin liikevaihdosta vuonna 2021, mutta segmentin tulosvaikutus on ollut konsernin näkökulmasta pieni ja ajoittain negatiivinen. Kauppa on ehdollinen kilpailuviranomaisten hyväksynnälle ja odotamme sen toteutuvan Q2’22 aikana. Emme näe merkittäviä riskejä kilpailuviranomaisten hyväksyntää ajatellen, sillä Bernerillä ei ollut ennestään omaa Viljakauppa-liiketoimintaa, joten riskit määräävän markkina-aseman syntymiseen ovat arviomme mukaan erittäin pienet. Kauppa oli jatkoa vuodenvaihteessa tiedotetulle Baltian Viljakaupan liiketoimintojen divestoinnille, joista Viron toimintojen myynti on jo toteutunut, mutta Liettuan osalta odotetaan vielä viranomaisten hyväksyntää. Apetit sulki myös Venäjän ja Kazakstanin viljakauppaan keskittyneet tytäryhtiöt pari vuotta sitten parantaakseen liiketoiminnan kannattavuutta.

Järjestely vapauttaa sitoutunutta pääomaa ja vähentää tulokseen liittyvää epävarmuutta

Pidämme myyntipäätöstä strategisesti järkevänä, sillä Viljakaupan viime vuosien heikko tulos on lisännyt yhtiön tulokseen liittyvää epävarmuutta. Näemme järjestelyn toteutumisen todennäköisenä ja sisällytämme sen ennusteisiimme vuoden 2022 alusta alkaen, sillä myytävien toimintojen tulokset tullaan raportoimaan lopetettuina toimintoina Q1’22 alkaen. Apetit kertoi että Suomen myytyjen liiketoimintojen kauppahinta on 4 miljoonaa euroa lisättynä siirtyvällä vaihto-omaisuudella ja Apetit kirjaa kaupasta noin 2 MEUR:n myyntivoiton verojen jälkeen Q2:lla. Olemme arvioineet, että kaupan myötä Apetitin taseesta vapautuu myyntivoiton lisäksi käyttöpääomaa noin 15 MEUR:n verran (vuoden 2022 lopussa). Tämä perustuu siihen, että Apetitin Viljakauppa-segmentin nettovarallisuus oli vuoden 2021 lopussa 23 MEUR, josta olemme kuitenkin jo aiemmin huomioineet Baltian toimintojen (~5 MEUR) divestoinnin. Viljakaupan myyntiin liittyvien ennustemuutosten lisäksi olemme laskeneet kannattavuusennusteitamme vuoden 2022 alkupuoliskon osalta voimakkaan hintapaineen johdosta. Etenkin Öljykasvituotteet-segmentissä raaka-aineen kohonnut hinta pitkittänee jo vuonna 2021 alkaneita marginaalipaineita jo tehdyistä hinnankorotuksista huolimatta. Laskimme koko vuoden 2022 liikevoittoennustetta 16 %:lla.

Divestointi parantaa yhtiön laatua, mutta osake ei houkuttele nykymarkkinassa

Viljakaupan divestointi laskee Apetitin riskiprofiilia, vapauttaa pääomia ja parantaa yhtiön sijoitetun pääoman tuottoa. Yhtiön osake on viime aikoina kehittynyt jopa muuta markkinaa positiivisemmin. Arvostus ei ole mielestämme tällä hetkellä riittävän houkutteleva, ottaen huomioon että yhtiön kannattavuushaasteet voivat jatkua poikkeuksellisessa markkinaympäristössä aiemmin odotettua pidempään. Ennusteidemme mukaiset 2021 ja 2022 EV/EBITDA-kertoimet ovat 6x ja 5x. Korkeista investointitarpeista johtuen poistot ovat kuitenkin suuret ja EV/EBIT-luvut ovat ennusteillamme 13x ja 10x, eli 7-16% alle verrokkiryhmän. Osinkotuotto on kohtalainen (2021e: 3,1 % ja 2022e: 3,8 %), mutta sen kasvattaminen vaatii kestävää tuloskäännettä, eikä viime vuosien yli 100 %:n jakosuhde ole pitkällä aikavälillä kestävää.