Arvo laaja raportti: Hajautetulla sijoitussalkulla arvon kasvatusta

Olemme päivittäneet näkemyksemme Arvo Sijoitusosuuskunnan osuuden käyvästä arvosta. Päivitetyn arviomme mukaan Arvon osuuden käypä arvo on tällä hetkellä 1 336 euroa/osuus (aik. 1 266 euroa/osuus). Osien summaan positiivisesti on vaikuttanut etenkin Leden Groupille merkittävästi noussut määrittämämme käypä arvo sekä laskeneet nettovelat, johon arviomme mukaan on vaikuttanut hyvin kehittynyt finanssisalkku sekä erinomainen irtaantuminen Skarta Groupista. Käyvän arvon määrityksemme ei sisällä likviditeettipreemiota eikä sijoitusyhtiöiltä tavallisesti vaadittavaa sijoitusyhtiöalennusta, mitkä suosittelemme huomioimaan myös Arvon tapauksessa. Julkaisemamme laaja raportti on luettavissa täällä.

Arvolla on kattavasti hajautettu sijoitussalkku

Arvo on omasta taseestaan sijoittava osuuskuntamuotoinen sijoitusyhtiö. Arvon sijoitustoiminta voidaan jakaa kolmeen eri osaan: alueellisiin sijoituksiin, valtakunnallisiin sijoituksiin ja finanssisijoituksiin. Alueelliset ja valtakunnalliset sijoitukset koostuvat vähemmistösijoituksista listaamattomiin yhtiöihin sekä pidempiaikaisesta lainarahoituksesta ja lyhytaikaisesta siltarahoituksesta kohdeyhtiöille. Arvon raportoidusta sijoitusvarallisuudesta suurin osa koostui vuoden 2021 lopussa kuitenkin finanssisijoituksista (57 % sijoitusvarallisuudesta käyvin arvoin). Osuuskunnan sijoitusstrategiana on Keski- ja Pohjois-Pohjanmaan elinkeinoelämän toimintaedellytysten vahvistaminen sekä tuottaa rahavirtaa omistajilleen osuuskoron kautta (60-80 % tilikauden tuloksesta). Tavoitteissa onnistuminen vaatii arviomme mukaan toistuvia onnistuneita sijoituksia listamaattomiin yrityksiin sekä pidemmällä aikavälillä suotuisaa pääomamarkkinoiden kehitystä. Vuolaan voitonjakopolitiikan vuoksi odotamme sijoittajan tuottojen realisoituvan pidemmällä aikavälillä pääosin osuuskorkojen muodossa. Arvon track-record on myös vielä melko lyhyt, mutta mielestämme sen salkussa on potentiaalisia arvonluojia. Toisaalta merkittävimpinä riskeinä pidämme tämän hetken epävarmaa talousympäristöä, mikä heijastuu käytännössä kaikkiin sen sijoituskohteisiin.

Tarkistimme listaamattomien yhtiöiden ennusteet

Tarkistimme listaamattomien osakesijoitusten ennusteitamme viime vuoden toteutuneiden lukujen ja käymiemme keskustelujen perusteella. Nostimme etenkin Leden Groupin ennusteita reippaasti odotuksiamme vahvemman viime vuoden ja ainakin toistaiseksi hyvällä tasolla säilyneen kysyntäympäristön myötä. Tämän ja nostamamme hyväksyttävän arvostuksen myötä Leden Groupin arvo noin tuplaantui. Muiden yhtiöiden ennuste- ja valuaatiomuutokset jäivät selvästi vähäisemmiksi. Näkyvyys listaamattomien yhtiöiden kehitykseen on kuitenkin rajallista. Listaamattomien yhtiöiden lainasalkun osalta tarkkailun alla on Arvon suurin vvk-sijoitus Sikla, jolle viime vuodet ovat olleet haastavia. Muutoin listaamattomien lainasalkun osalta emme näe akuutteja rahoitusriskejä.

Osien summa nousi 110 MEUR:oon, kauppapaikka on vielä hakusessa

Päivitimme myös muut osien summa -laskelmamme parametrit, jonka myötä Arvon käypä arvo ennen sijoitusyhtiöalennusta ja likviditeettipreemiota nousi 110 MEUR:oon (aik. 104 MEUR) tai 1 336 euroon osuudelta (aik. 1 266 euroa/osuus). Käyvän arvon nousuun on vaikuttanut etenkin positiiviset ennustemuutokset Leden Groupin osalta sekä Arvon laskeneet nettovelat. Sijoittajan on kuitenkin hyvä huomata, että osuudella ei ole tällä hetkellä kauppapaikkaa, mikä vaikuttaa osuuden likviditeettin selvästi heikentävästi. Osuuskunnan johto pyrkii tällä hetkellä ratkaisemaan ongelmaa ja Arvo onkin ilmoittanut selvittävänsä listautumista First North -listalle tai oman markkinapaikan perustamista tehokkaamman kaupankäynnin mahdollistamiseksi. Aikataulua prosessille on vaikea arvioida, mutta oletamme mahdollisen listautumisen olevan mahdollista aikaisintaan vuonna 2023.