Aspo: Markkinaympäristö jatkanut heikentymistään

Toistamme Aspon 6,5 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Aspon osakekurssi on saavuttanut tavoitehintamme ja samalla yhtiön toimintaympäristö on jatkanut heikentymistään globaalin talouden myötä. Olemme pitäneet ennusteemme toistaiseksi ennallaan, mutta ennusteriskit ovat kohonneet selvästi edellisen päivityksemme jälkeen. Vaikka osake onkin edelleen edullinen suhteessa yhtiön pitkän aikavälin tulospotentiaaliin, painavat kohonneet ennusteriskit vaakakupissa lyhyellä tähtäimellä enemmän eikä osakkeen 12 kuukauden tuotto/riski-profiili puolla mielestämme enää lisäostoja osakkeessa.

Markkinaympäristö on jatkanut heikentymistään

Talousdata on jatkanut viime viikkoina selvää heikentymistään, kun koronapandemian todelliset vaikutukset alkavat iskeä talouteen asteittain. Aspon kannalta globaalin talouden heikentyminen lyö läpi etenkin ESL:lle. SSAB on yhtiön keskeinen asiakas ja SSAB on kertonut useampaan otteeseen tuotannon leikkauksista. SSAB:n leikkaukset kasvattavatkin epävarmuutta yhtiön uusien LNG-alusten käyttöasteiden ympärillä. Lisäksi suurten Supramax-alusten markkinatilanne on heikentynyt oleellisesti. Emme yllättyisi, jos ne joutuisivat tulevina kvartaaleina ajamaan spot-markkinoilla alhaisilla hinnoilla ja tekevän siten tappiota. Myös Telko kärsii teollisuuden äkkipysähdyksestä, mutta vaikutukset ovat lievempiä ja tulevat viiveellä. Olemme toistaiseksi pitäneet ennusteemme ennallaan ja odotamme Aspolta yhä kohtuullista tulosparannusta vaisusta viime vuodesta. Talousdatan merkittävän heikentymisen johdosta ennusteisiin liittyvä epävarmuus on kuitenkin kasvanut selvästi ja ulkoisten tekijöiden epäsuotuisa kehitys on myös kohottanut Aspoon liittyvää tulosvaroitusriskiä selvästi edellisen päivityksemme jälkeen. Lisäksi kriisin mahdollinen pitkittyminen kasvattaa myös epävarmuutta ensi vuodelle ennustamaamme vahvaa tulosparannusta ajatellen.

Taseen velkavipu nostaa osakkeen riskitasoa

Aspon velkaantuneisuusaste oli 2019 lopussa 162 %. IFRS16-vastuista ja hybridilainasta oikaistuna nettovelkaantumisaste on laskelmiemme mukaan hieman yli 170 %. Monialayhtiönä Aspon velankantokyky on varsin korkea, mistä kertoo myös yhtiön 130 %:n nettovelkatavoite. 2019 tuloksella laskettuna Aspon nettovelka/käyttökate suhde oli noin 4,5x, joka on niin ikään suhteellisen korkea. Näkemyksemme mukaan Aspolle optimaalinen taso olisi 3,0-3,5x. Koska Aspon investointitarve on lyhyellä aikavälillä hyvin matala, on yhtiön kassavirta tällä hetkellä erittäin vahva. Tämä sulattaa velkataakkaa varsin nopeasti, mikä puolestaan pienentää yhtiön rahoitukseen liittyviä riskejä. Nykyisessä poikkeuksellisessa kriisitilanteessa korkea velkavipu nostaa kuitenkin osakkeen riskitasoa, mikä puoltaa osaltaan tiettyä varovaisuutta osakkeen suhteen.

Tuotto/riski-suhde on painunut neutraaliksi, kun arvostus on elpynyt ja ennusteriskit ovat nousseet

Aspon arvostustaso on tällä hetkellä kaksijakoinen. 2020 ennustamallamme tuloksella arvostus on kohollaan olevien riskien johdosta mielestämme neutraali (2020e P/E 12x). Yhtiön tulospotentiaali on kuitenkin merkittävästi tätä korkeampi ja 2021-2022 ennusteemme kuvastavat tätä tulospotentiaalia selvästi paremmin. Suhteessa tähän tulospotentiaaliin osake on halpa ja potentiaalin vihdoin realisoituessa olisi osakkeessa merkittävää nousuvaraa. Tälle on kuitenkin tällä hetkellä vaikea antaa painoarvoa poikkeuksellisen epävarman talousnäkymän sekä viime vuosien jatkuvien tulospettymysten johdosta. Korkea osinkotuotto (+7 %) antaa osakkeelle edelleen tukea ja rajaa laskuvaraa selvästi. Kokonaisuutena osakkeen lievä kurssinousu yhdessä kohonneiden ennusteriskien kanssa on painanut osakkeen tuotto/riski-suhteen neutraaliksi ja siten odotamme suhteen parantumista ennen lisäostoja.