Aspo tiedotti myyvänsä tytäryhtiönsä Leipurin 63 MEUR:n velattomalla kauppahinnalla (EV). Järjestely on varsin looginen ja lisää mielestämme Aspon jakautumisen todennäköisyyttä pääomaintensiiviseksi Aspo Infraksi (ESL Shipping) ja Aspo Compunderiksi (Telko). Näkemykseemme tiedotteella ei kuitenkaan ole vaikutusta kauppahinnan vastattua varsin hyvin aiempaa arviotamme Leipurin arvosta.

Kaupasta saadaan varoja Telkon yritysostoihin

Ostajana osakekaupassa on Lantmännen, joka on Pohjois-Euroopan johtavia toimijoita maatalous-, kone-, bioenergia- ja elintarviketoimialalla. Kaupalla Lantmännen vahvistaa asemaansa elintarvikkeiden arvoketjussa.

63 MEUR:n velaton kauppahinta (EV) oli hyvin linjassa osien summa -laskelmassamme soveltamamme arvion kanssa (58 MEUR). Tulospohjaisesti hinta vastaa EV/EBIT-kerrointa 11x. Aspo kirjaa kaupasta noin 16 MEUR:n myyntivoiton, joka tuloutuu kaupan toteuttamisen yhteydessä, arviolta vuoden 2026 ensimmäisellä kvartaalilla. Siten kauppa vahvistaa myös Aspon tasetta. Kaupasta saatavilla kassavaroilla (~60 MEUR) Aspo voi puolestaan kiihdyttää esimerkiksi Telkon yritysostoja, jotka tiedotteessa nostettiinkin esiin pääomien ensisijaisena käyttökohteena.

Kuluvan vuoden tulosohjeistukseen (konsernin vertailukelpoinen EBITA 35–45 MEUR) järjestelyllä ei ole vaikutusta. Q3-raportilta eteenpäin Leipurin kuitenkin siirretään osaksi lopetettuja toimintoja tuloslaskelmalla ja taseessa.

Portfoliovision toteutus etenee

Aspon jakautuminen kahdeksi erilliseksi yhtiöksi näyttää nyt aiempaa todennäköisemmältä. Pienenä haasteena oli, että portfoliovision mukaisessa Aspo Compunderissa (Telko + Leipurin) olisi yhä tarvittu jonkinlainen hallintokerros operatiivisten yhtiöiden päälle. Nyt konserniin jäävillä Telkolla ja ESL:llä on täysin omat johtonsa ja liiketoimintaprosessinsa, joten näiden irrottaminen toisistaan käy kohtalaisen vaivatta. Lisäksi konsernikuluja on mahdollista karsia reilummin. Nykyisellään Aspon konsernikulut ovat reilu 5 MEUR, ja jokainen 1 MEUR:n kuluvähennys kasvattaisi laskelmissamme Aspon osakekannan arvoa noin 7 %. Kaikista kuluista ei kuitenkaan ole mahdollista päästä eroon, sillä listallaolon kustannukset ovat vuodessa arviolta 0,5–1,0 MEUR per yhtiö ja joitain tukitoimintoja (mm. viestintä, vastuullisuusasiat, juridiikka) täytyisi järjestää kumpaankin kokonaisuuteen. Toki jos liiketoiminnat myytäisiin pörssin ulkopuolelle, ei suurelle osalle näistä kuluista olisi tarvetta. Pidämme kuitenkin tätä vaihtoehtoa tiedotteen valossa jakautumista epätodennäköisempänä.

Lisäksi Aspon nykyinen, monesta erillisestä yhtiöstä koostuva rakenne on sijoittajien kannalta epäoptimaalinen, sillä läpinäkyvyys jokaisen segmentin kehitykseen on erillisyhtiöitä heikompaa. Lisäksi liiketoiminnot ovat keskeisiltä ominaisuuksiltaan (mm. kasvunäkymä, riskitaso, pääomatarve) erilaisia, mikä helposti rajaa potentiaalista sijoittajakuntaa. Näin ollen kauppa oli looginen askel myös yhtiön sijoitustarinan selkeyttämiseksi. Ei olekaan erityisen yllättävää, että Leipurin myynnistä kertova tiedote johti positiiviseen kurssireaktioon, sillä myös saatu hinta oli hyvä. Tulemme sisällyttämään kaupan ennusteisiimme maanantaina julkaistavan Q2-raportin yhteydessä, sillä pidämme kaupan läpimenoa lähes varmana.