Aspo: Ohjeistus nousi odotuksiamme enemmän

Aspo kertoi eilen ennen pörssin sulkeutumista nostavansa vuoden 2022 taloudellista ohjeistustaan. Uusi ohjeistus on, että vertailukelpoinen liikevoitto paranee vertailukauden 42,4 MEUR:sta, kun aiempi ohjeistus oli, että vertailukelpoinen liikevoitto on vuonna 2022 välillä 27–34 MEUR. Nostamme Aspon tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 7,5 euroa), mutta toistamme vähennä-suosituksen, sillä epävarmuus Aspon lähivuosien tuloskuntoa kohtaan on edelleen korkea, eikä kuluvan vuoden erittäin mataliin kertoimiin voi siten mielestämme kunnolla nojata.

Ohjeistuksen nosto oli odotuksiamme vahvempi

Osasimme odottaa ohjeistuksen nostoa, sillä ennustimme väkivahvan Q1:n jälkeen Aspolle kuluvana vuonna 36,6 MEUR:n liikevoittoa (vrt.). Aspon ohjeistuksen noston mittakaava yllätti meidät positiivisesti, sillä sen myötä kuluvan vuoden vertailukelpoisen liikevoiton ohjeistus palautui samalle tasolle, missä se oli ennen Venäjän hyökkäystä Ukrainaan (yli 42,4 MEUR). Noston taustalla oli ESL:n ja Telkon liiketoimintojen odotettua parempi kehitys ja loppuvuoden näkymät. Aspo kertoi kuitenkin samalla myös, että se arvioi vuodelle 2022 koituvan yhteensä 15-20 MEUR:n kertakulut, jotka johtuvat Ukrainan sodan aiheuttamista vahingoista sekä Venäjä-liiketoimintaa koskevista ratkaisuista. Luku sisältää jo aiemmin kerrotun noin 5 MEUR:n kertaerän Ukrainassa tuhoutuneista varastoista ja menetetyistä myyntisaatavista. Arvioitu kertaerien suuruus yllätti meidät puolestaan negatiivisesti, sillä olimme ennustaneet kertaeriä tulevan loppuvuodesta enää 6 MEUR:lla irtautumiseen liittyen. Erien suuruutta selittää käsityksemme mukaan ainakin se, että epävarmuutta liittyy siihen, miten Venäjältä kyetään kotiuttamaan pääomia.

Normaalin tulostason hahmottaminen on edelleen haastavaa

Yhtiö tekee tällä hetkellä hurjaa tulosta, mutta samalla talouden hidastumisen vaikutukset varustamon tulostasoon sekä Leipurin vetäytyminen idästä ja Telkon todennäköinen vetäytyminen Venäjältä aiheuttavat merkittävää epävarmuutta näkymiin. Keskeinen epävarmuus Aspossa liittyykin tällä hetkellä yhtiön normaaliin tuloskuntoon ja siihen millaista tulosta ESL tekee heikommassa syklissä ja minkälaista tulosta Telko ja Leipurin tekevät, kun niiden liikevaihdosta poistuu merkittävä osuus. Olemme nostaneet kuluvan vuoden vertailukelpoisen liikevoiton ennustettamme 19 %:lla 43,5 MEUR:oon, mutta 2023-24 osalta teimme tulosennusteisiimme vain pientä hienosäätöä. 2023-2024 osalta odotamme yhtiöltä vakaata tuloskehitystä, mutta hybridin korot painoivat EPS-ennustettamme aiemmasta. Tuloksen painopiste siirtyy vahvasti ESL:n harteille ja ESL edustaakin valtaosaa lähivuosien tuloksesta. Osinkoennusteemme ovat ennallaan ja odotamme osingon jatkavan varovaista kasvuaan.

Arvostus on halpa, mutta kuluvan vuoden kertoimiin ei voi kunnolla nojata

Aspon arvostuskuva on tällä hetkellä poikkeuksellisen hankala. Arvostus on absoluuttisesti erittäin edullinen (2022e P/E 7x ja EV/EBIT 10x ja 2023e P/E 11x ja EV/EBIT 13x) ja selvästi Aspon omien historiallisten tasojen alapuolella. Toisaalta epävarmuuden ollessa edelleen korkealla ja tuloksen painottuessa syklin huipulla olevaan varustamoon, jonka verrokkien arvostukset ovat todella matalia, meidän on vaikea nähdä arvostustasolla tilaa nousta nykyisestä ennen näkyvyyden parantumista. Sijoittajien on tärkeä pitää Aspon suhteen silmät auki, sillä kun idän tilanne selkeytyy (liiketoiminnoista irtaannutaan) ja lähivuosien tulostasoon saadaan parempi näkymä, voisi osakkeessa olla merkittävää nousuvaraa. DCF-mallimme arvo Aspolle on noin 10e/osake ja tämä antaa suhteellisen hyvän kuvan osakkeen potentiaalista.