Toistamme Aspon 9,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Yhtiön markkinaympäristö on alkuvuoden aikana jatkanut vahvistumistaan ja yhtiöllä on hyvät edellytykset merkittävään tulosparannukseen kahden seuraavan vuoden aikana. Lähipiirimyyntien seurauksena osakkeen hinta on jälleen painunut hyvin houkuttelevalle tasolle suhteessa ennustamaamme tulosparannukseen.

• Aspon markkinaympäristö on jatkanut parantumistaan alkuvuoden aikana. Venäjän ruplan ja euron välinen kurssi on tasaantunut hyvälle noin 60:n tasolle ja maan talous on jatkanut piristymistään. Venäjän piristymisellä on suora positiivinen vaikutus Leipuriin sekä Telkoon ja Venäjän liikevaihdon pitäisi kuluvana vuonna kasvaa molemmissa segmenteissä yli 30 %:lla. Kuivarahtimarkkinaa mittaava Baltic Dry -indeksi on alkuvuoden aikana myös noussut selvästi ja tämän pitäisi helpottaa varustamo ESL:ää toisen supramax-aluksen kannattavuudessa. Myös Suomen talouden käänne näyttää etenevän aiempia odotuksia nopeammin ja tällä on positiivisia vaikutuksia kaikkiin segmentteihin.

• Olemme pitäneet ennusteemme muuttumattomina, mutta markkinaympäristön piristymisestä johtuen olemme aiempaa luottavaisempia ennustamamme tulosparannuksen realisoitumisen suhteen. Ennustamme Aspon kuluvan vuoden liikevoiton nousevan 26,0 MEUR:oon (2016: 20,4 MEUR) ja ennusteemme on yhtiön 22-27 MEUR:n ohjeistuksen ylälaidassa. Telkon kannattava kasvu sekä Leipurin konekaupan supistuvat tappiot ovat keskeiset ajurit tulosparannuksen taustalla.

• Aspolla on näkemyksemme mukaan hyvät edellytykset jatkaa vahvaa tulosparannustaan myös vuosina 2018-2019 johtuen ESL:n uusien laivojen saapumisesta liikenteeseen sekä Telkon jatkuvasta kannattavasta kasvusta. Laskelmiemme mukaan uusien laivojen vuotuinen liikevoittovaikutus on noin 6 MEUR tai noin 0,15-0,20 euroa per osake. Uusilla laivoilla on jo valmiit sopimukset SSAB:n kanssa ja näin ollen niiden työllistymiseen ei liity riskiä. 2018 liikevoittoennusteemme on 31,8 MEUR.

• Aspon kurssi on laskenut viimeisen kuukauden aikana noin 10 % ja taustalla on näkemyksemme mukaan johdon osakemyynnit. Vaikka johdon myynnit ovat aina lähtökohtaisesti negatiivinen asia, ovat nyt toteutetut myynnit pieniä suhteessa johdon kokonaisomistukseen ja näin ollen niistä ei pidä tehdä suurempia johtopäätöksiä. Kurssilaskun myötä arvostus on painunut varsin houkuttelevalle tasolle kuluvan vuoden P/E-kertoimen ollessa alle 14x. ESL:n uudet alukset osittain huomioiva 2018 P/E-kerroin painuu matalalle 11x tasolle, mutta annamme tälle vielä rajallisesti painoa johtuen uusien aluksien tulosvaikutukseen liittyvästä epävarmuudesta. Osingon ennustamme pysyvän maltillisella kasvu-uralla ja tuotto on hyvällä yli 5 %:n tasolla.

• Pidemmällä tähtäimellä Aspossa on mielestämme mielenkiintoinen rakennejärjestelykortti. Näkemyksemme mukaan Telkosta irtautuminen tulee ajankohtaiseksi 2018-2019 aikana, kun Venäjä elpyy ja yhtiö nostaa tuloksensa seuraavalle tasolle. Telko on arviomme mukaan selvästi Aspon arvokkain osa ja tästä purkautuvalla arvolla olisi selkeä positiivinen vaikutus yhtiön osakekurssiin. Telkon operatiivinen kehitys onkin uusien laivojen lisäksi keskeisiä asioita mitä sijoittajan tulee Aspossa seurata seuraavan 12 kk:n aikana.