Aspo-päivitys - markkinatilanne tukee liiketoimintoja

Toistamme Aspon tavoitehintamme 10,0 euroa ja lisää-suosituksemme. Aspon liiketoiminnat saavat edelleen laajaa tukea suotuisasta markkinaympäristöstä. Lisäksi H2’18 alkaen uudet LNG-alukset nostavat konsernin tulosta selvästi ja kokonaisuutena lähivuosien tuloskasvunäkymä on suotuisa. Suhteessa tuloskasvuun arvostus on edelleen maltillinen ja tuloskasvun realisoituessa osakkeessa on edelleen nousuvaraa.

• Rahtimarkkinan kehitystä kuvaava Baltic Dry -indeksi on piristynyt viime aikoina selvästi. Indeksin nousu kertoo rahtimarkkinan globaalin ylikapasiteetin asteittaisesta hellittämisestä isomman kokoluokan aluksissa. Tämä on positiivinen ajuri erityisesti ESL:n kahden suuren kokoluokan Supramax-aluksen tulevien rahtisopimusten hintatasoa silmällä pitäen. Muu osa ESL:n kalustosta on pienempää kokoluokkaa ja ne operoivat pääosin pitkäaikaisilla sopimuksilla, joten indeksin muutoksilla ei ole niihin suoraa vaikutusta.
• Myös Telko ja Leipuri ovat saaneet merkittävää vetoapua sekä Venäjän talouden piristymisestä että myös Länsimarkkinan talouskasvusta. Telkon kemikaalijakelu on luonteeltaan esisyklistä liiketoimintaa. Telkon liikevaihto onkin ollut selvässä kasvussa jo pari vuotta noin 11 %/v ja viime kvartaalilla myös liikevoitto-% kohentui selvästi 5,2 %:iin (Q3’16: 3,6 %). Kasvu on tukenut kannattavuutta kulujen skaalautuvuuden kautta ja parannuksen taustalla ovat olleet myös säästöohjelma ja järkevämpi hinnoittelu tietyissä maissa sekä asiakassegmenteissä. Tulevaisuudessa kemikaalijakelumarkkinan ennakoitu kasvu (noin 10 % Venäjällä, IVY-maissa ja Kiinassa sekä 2% Lännessä) tukee edelleen Telkon kehitystä. Leipurin liiketoiminta on luonteeltaan jälkisyklistä, kun teolliset leipomoasiakkaat kasvattavat tilauksiaan kasvaneen kuluttajakysynnän myötä. Leipurin tulosparannuksesta saatiin vihdoin viitteitä Q3’17-raportin yhteydessä, jossa varsinkin konekaupan parantunut volyymi nosti Leipurin oikaistun liikevoiton vihdoin hyvälle 1,0 MEUR:n tasolle (Q3’16: 0,4 MEUR). Odotamme positiivisen kehityksen jatkuvan myös Leipurissa. Emme ole tehneet ennustemuutoksia ja odotamme Aspolta selvää tuloskasvua lähivuosilta. Tuloskasvun keskeisinä ajureina toimivat Telko sekä ESL:n uudet alukset. Vuoden 2019 EPS-ennusteemme on 0,79 euroa.
• ESL laivatilaukset aiheuttavat selkeän piikin vuoden 2018 investointeihin (35 MEUR). Investointien jälkeen Aspon velkaantumisaste nousee hetkellisesti noin 125 %:iin (tavoite alle 100 %). Ennakoimme siten vuoden 2017 osinkoon vain maltillista korotusta 0,44 euroon. (2016 0,42 euroa). Laivainvestointien jälkeen on mielenkiintoista kuitenkin nähdä, miten Aspon johto allokoi liiketoiminnoista pääkonttorille kertyvän lisääntyneen kassavirran, sillä yhtiön liiketoimintojen ylläpitoinvestointitarve on hyvin maltillinen. Aspolla olisikin kykyä kasvattaa voitonjakoaan selvästi nykyisestä, mutta odotamme yhtiöltä vain varovaista osingon kasvua johtuen epävarmuudesta tulevaan pääoman allokaatioon.
• Luottamus Aspon tulosparannusta kohtaan on korkea. 2018 P/E-kerroin on noin 14x, jota voidaan pitää Aspolle kohtuullisena, varsinkin kun muistetaan, ettei uusien laivojen vaikutus näy 2018 numeroissa vielä täysimääräisesti. Näemmekin osakkeessa edelleen nousuvaraa tuloskasvun realisoituessa ja vahva noin 4 %:n osinkotuotto tukee osakkeen kokonaistuottoa.