Aspo Q1 - markkina tarjoaa kunnolla vetoapua

Toistamme Aspon 9,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Q1-raportti oli kokonaisuutena erittäin hyvä ja markkinanäkymä on parempi kuin vuosiin. Markkinan vetoapu yhdistettynä yhtiön hyvään iskukuntoon luo hyvät edellytykset selvälle tulosparannuksella ja tämän tuloskasvun realisoituessa osakkeen kokonaistuotto-odotus on edelleen hyvä.

Aspon Q1-raportti oli kokonaisuutena erittäin hyvä. 4,4 MEUR:n liikevoitto oli linjassa konsensuksen ennusteen kanssa ja ylitti meidän 3,9 MEUR:n ennusteemme. Tulosylitys johtui ESL:n odotettua paremmasta kannattavuudesta. ESL:n tulosylityksestä johtuen konsernin veroaste jäi todella alhaiseksi ja samalla, kun myös rahoituskulut jäivät poikkeuksellisen alhaisiksi, oli vipu osakekohtaiseen tulokseen kova ja 0,13 euron osakekohtainen tulos ylitti 0,10 euron konsensuksen kirkkaasti.

Segmenteistä ESL teki erinomaisen tuloksen supramaxien parantuneen kannattavuuden ansiosta (Q1’17: 3,0 MEUR vs. 2,3 MEUR ennuste). Supramaxien näkymä loppuvuodelle on myös parantunut selvästi ja molemmat alukset tulevat olemaan sopimusliikenteessä valtaosan vuodesta. Telko jatkoi vakuuttavaa kasvuaan (+29 %) markkinan elpyessä ja kannattavuus oli odotetusti hieman paineessa ruplan vahvistumisesta johtuen. Telkon näkymä on edelleen erittäin hyvä ja yhtiöllä on hyvät edellytykset jatkaa voimakasta kasvuaan. Leipurin oli jälleen raportin pettymys ja tulos jäi heikoksi liikevaihdon odotuksia vahvemmasta kasvusta huolimatta. Leipurin pitäisi parantaa selvästi loppuvuoden aikana konekaupan tilauskannan realisoituessa ja liikevaihdon kasvaessa.

Yhtiöllä on mielestämme erittäin hyvät edellytykset merkittävään tulosparannukseen lähivuosina ja tulosparannuksessa keskeisessä roolissa ovat Telko, supramax-alukset sekä ESL:n uudet LNG-alukset. Myös Leipurin parantaa tulostaan, mutta tämän suhteen olemme hyvin varovaisia johtuen jatkuvista pettymyksistä. Olemme tehneet ennusteisiimme vain pieniä muutoksia ja odotamme yhtiöltä kuluvalta vuodelta 26,2 MEUR:n liikevoittoa (ohjeistus 22-27 MEUR). Ensi vuonna tuloksen pitäisi parantua selvästi, kun ESL:n uudet laivat yhdessä Telkon vahvan tuloskasvun kanssa nostavat tulosta selvästi (2018e liikevoitto: 31,8 MEUR). Leipurin tulos paranee ennusteissamme vain rajallisesti ja olemme sen suhteen varovaisia johtuen jatkuvista pettymyksistä.

Aspon osake on toteutuneilla tulosluvuilla haastavasti hinnoiteltu (2016 tuloksella P/E 19x). Kuluvan vuoden kertoimet ovat suhteellisen neutraalilla tasolla (P/E 14x ja EV/EBITDA 10x), mutta uudet laivat osin huomioiva ensi vuoden P/E-kerroin laskee houkuttelevalle 12x tasolle. Näemmekin osakekurssissa edelleen nousuvaraa tulosparannuksen realisoituessa ja lähes 5 %:n tasolla oleva hitaasti kasvava osinkotuotto tukee osakkeen kokonaistuotto-odotusta.