Aspo Q2: Kriisissä on luovittu toistaiseksi onnistuneesti
Aspon Q2:n tulos oli jälleen hurja ja nostimme tämän myötä selvästi lyhyen aikavälin ennusteita. Pidemmän aikavälin ennusteisiin emme kuitenkaan tehneet juuri muutoksia. Ennustamme Aspon kovan tulostason laskevan ensi vuonna, kun ESL:n kuumin suhdanne alkaa viilentyä ja Telkon tuloksesta poistuu Venäjän osuus, mutta pysyvän silti historiallisiin tasoihin nähden hyvällä tasolla. Nostamme tavoitehintamme 8,5 euroon (aik. 8,0 euroa), kun näkyvyys yhtiön kestävää tulostasoa kohtaan parani Q2-raportin myötä hieman. Toistamme kuitenkin vähennä-suosituksen, sillä normalisoidulla tulostasolla laskettu arvostus on mielestämme neutraali, kun huomioidaan lähivuosien tuloskuntoon liittyvä korkea epävarmuus.
Ennätykset jälleen uusiksi
Oikaistu Q2-liikevoitto oli jälleen yhtiön historian paras 16,0 MEUR ja se oli myös korkeita odotuksiamme (11,7 MEUR) parempi. Tulos sisälsi kertaeriä 2,4 MEUR liittyen Kaukon alaskirjaukseen sekä Venäjän toimintojen uudelleenjärjestelyyn. ESL teki operatiivisesti erittäin kovan tuloksen (9,2 MEUR) ja kvartaali oli monella tapaa siltä täydellinen suoritus, kaluston ollessa täyskäytössä ja rahtihintojen ollessa vahvoja. ESL:n viimeisen 12kk rullaava oikaistu tulos on nyt ~35 MEUR, joka on todella vahva taso ja kuvastaa yhtiön hurjaa virettä sekä markkinan vetoa. Myös Telko jatkoi poikkeuksellisen vahvalla 10 %:n kannattavuustasolla tehden 7,2 MEUR:n oikaistun tuloksen. Tämä oli seurausta hyvästä omasta tekemisestä sekä edelleen nousseista raaka-ainehinnoista, joista se varastoivana jakelijana hyötyi. Myös Leipurin tulos oli odotuksia parempi. Telkon ja Leipurin irtautumiset itämarkkinoilta pyritään toteuttamaan H2:lla ja kertaeriä tästä on odotettavissa vielä noin 8-13 MEUR. Epävarmuutta liittyy edelleen siihen, millä aikataululla ja missä määrin Venäjältä kyetään kotiuttamaan siellä olevia omia pääomia (Q2: 26,6 MEUR, 17 % OPO:sta). Lisäksi liiketoimintojen mahdolliset myyntihinnat ovat vielä kysymysmerkki.
Normaalin tulostason hahmottaminen on edelleen haastavaa
Aspo tekee tällä hetkellä hurjaa tulosta, mutta samalla talouden hidastumisen vaikutukset varustamon tulostasoon sekä Leipurin vetäytyminen idästä ja Telkon vetäytyminen Venäjältä ja Valko-Venäjältä aiheuttavat merkittävää epävarmuutta näkymiin. Keskeinen epävarmuus liittyykin tällä hetkellä yhtiön normaaliin tuloskuntoon. ESL:n nykyinen tuloskunto ei mielestämme ole kestävä ja heikommassa syklissä tulos on eri tasolla. Myös Telkon tulokseen on odotettavissa tasokorjaus Venäjältä irtaantumisen seurauksena. Olemme nostaneet 2022 oikaistun liikevoiton ennustettamme 18 %:lla 51 MEUR:oon, mutta 2023-24 osalta teimme tulosennusteisiimme vain pientä hienosäätöä. 2023 osalta odotamme liiketuloksen laskevan 32,4 MEUR:oon ja tuloksen painopiste siirtyy vahvasti ESL:n harteille. Osinkoennusteemme ovat ennallaan ja odotamme edelleen vakaasti kasvavaa osinkoa.
Aspon arvostuskuva on tällä hetkellä poikkeuksellisen hankala
Arvostus on absoluuttisesti erittäin edullinen (2022e P/E 7x ja EV/EBIT 9x ja 2023e P/E 11x ja EV/EBIT 14x) ja selvästi Aspon omien historiallisten tasojen alapuolella. Toisaalta epävarmuuden ollessa edelleen korkealla ja tuloksen painottuessa syklin huipulla olevaan varustamoon, jonka verrokkien arvostukset ovat todella matalia, meidän on vaikea nähdä arvostustasolla tilaa nousta nykyisestä ennen näkyvyyden parantumista. Sijoittajien on tärkeä pitää Aspon suhteen silmät auki, sillä kun idän tilanne selkeytyy (liiketoiminnoista irtaannutaan) ja lähivuosien tulostasoon saadaan parempi näkymä, voisi osakkeessa olla merkittävää nousuvaraa. DCF-mallimme arvo Aspolle on noin 10e/osake ja tämä antaa suhteellisen hyvän kuvan osakkeen potentiaalista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aspo
Aspo on Suomessa vuonna 1929 perustettu teollisuuden logistiikkapalveluihin keskittyvä monialayhtiö, jonka liiketoiminta koostuu kolmesta liiketoimintasegmentistä: ESL, Telko ja Leipurin. Aspon strategian keskiössä on omistaa ja kehittää B2B-markkinoilla pääsääntöisesti operoivia yrityksiä. Maantieteellisesti Aspo on fokusoitunut toimimaan Pohjois-Euroopassa ja itämarkkinoilla.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut10.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 573,3 | 602,2 | 517,2 |
kasvu-% | 14,49 % | 5,04 % | −14,11 % |
EBIT (oik.) | 42,4 | 51,4 | 32,4 |
EBIT-% (oik.) | 7,40 % | 8,53 % | 6,27 % |
EPS (oik.) | 1,02 | 1,28 | 0,74 |
Osinko | 0,45 | 0,46 | 0,47 |
Osinko % | 3,96 % | 7,69 % | 7,86 % |
P/E (oik.) | 11,08 | 4,68 | 8,10 |
EV/EBITDA | 8,63 | 6,03 | 5,94 |