Aspo Q2’25 -ennakko: Markkinalla ei vielä piristymisen merkkejä

Lähde: Inderes

Odotamme Aspon Q2-tuloksen kasvaneen vertailukaudesta. Tämä selittyy pitkälti yhtiön omilla toimilla sekä kertakulujen poistumisella, sillä Aspon liiketoimintojen volyymeissa emme odota tapahtuneen olennaista piristymistä. Keskeinen kysymys liittyy loppuvuoden kehitykseen, sillä ohjeistukseensa yltämiseksi liiketoimintojen, erityisesti painoarvoltaan suurimman ESL:n, tulee kehittyä vähintään vakaasti. Vaikka kysyntähuolet ovat nostaneet päätään esimerkiksi ESL:lle tärkeässä teräsmarkkinassa, on myös positiivisia tekijöitä ilmassa. Kuuntelemmekin tarkalla korvalla kommentointia loppuvuoden näkymistä.

Odotamme kertakulujen poistumisen vetävän tulosparannusta

ESL Shippingiltä odotamme 5,0 MEUR:n vertailukelpoista EBITAa (Q2’24: 6,1 MEUR). Emme odota volyymien olennaisesti kasvaneen, sillä esimerkiksi alkuvuoden puhuttanut kauppasota sekä vaisu talouskehitys ovat arviomme mukaan pitäneet teollisuuden toimeliaisuuden vaimeana. Tätä myös tukevat ESL:lle keskeisten teollisuusalojen jo julkaisemat Q2-luvut. Toisaalta olennaista heikentymistäkään ei mielestämme Q2:lla nähty. Kannattavuuden sen sijaan pitäisi saada tukea kapasiteetin laadun parantumisesta, mikä johtuu sekä heikosti kannattavien vuokrasopimusten päättymisestä että uusien kulutehokkaampien alusten käyttöönotosta.

Telkolta odotamme selkeää tulosparannusta, ja ennusteemme Q2:n EBITAksi on 4,0 MEUR (Q2’24: 1,8 MEUR). Telkollakaan päättyneen kvartaalin volyymikehitys tuskin riemunkiljahduksia aiheuttaa, mutta vertailukaudelle osuneiden 1,6 MEUR:n yritysostoihin liittyvien kulujen poistuminen tukee tulostasoa. Tämä selittää valtaosan ennustamastamme tulosparannuksesta, sillä kyseiset erät raportoitiin osana vertailukelpoista tulosta. Lisäksi toteutetut yritysostot nostavat tulostasoa vertailukauteen nähden.

Leipurin tuloksen arvioimme kehittyneen vakaammin (1,4 MEUR ennuste vs. 1,3 MEUR vertailukausi). Segmentin tulos saa tukea varsin vakaasta kysynnästä sekä toteutetusta Kebelco-yritysostosta.

Kokonaisuudessaan odotamme Aspolta 8,6 MEUR:n vertailukelpoista EBITAa ja 7,2 MEUR:n liikevoittoa. Näiden erotus selittyy yrityskauppojen mukana tulleiden aineettomien omaisuuserien poistoilla, joilla ei ole kassavirtavaikutusta. Osakekohtaisen tuloksen ennusteemme on 0,11 euroa. Kesäkuussa lunastettu hybridilaina painaa EPSiä viimeistä kertaa.

Ohjeistuksen ylälaita alkaa vaikuttaa haastavalta

Aspon voimassa oleva ohjeistus odottaa kuluvalle vuodelle 35–45 MEUR:n vertailukelpoista EBITAa, mikä tarkoittaisi alarajallakin reipasta kasvua edellisvuodesta (2024: 29,1 MEUR). Perusteita tälle on löydettävissä ESL:n aluskannan kulutehokkuuden parantumisen lisäksi Telkon laskeneista yritysostokuluista sekä toteutetuista yritysostoista (Telko ja Leipurin), joiden vaikutus näkyy täysimääräisenä vasta tänä vuonna. Toisaalta ylälaita vaikuttaa nykytietojen valossa jo varsin haastavalta, sillä sen saavuttaminen vaatii yhtiönkin arvion mukaan talouden vetoapua, joka yhä loistaa poissaolollaan. Arvioimmekin yhtiön tarkastavan ohjeistushaarukkansa ylälaitaa alaspäin, sillä nykyisellään haarukka on varsin leveä.

Kvartaalilukujen pitäisi kohentua investointiohjelman edetessä

Osakkeen pidemmän aikavälin kehityksen kannalta olennaisempaa on muun muassa Pohjois-Ruotsin vihreiden investointien vaikutus kuljetuskysyntään, vähäpäästöisen kuljetuskapasiteetin kehitys Itämerellä sekä ESL:n uusien kulutehokkaampien alusten kannattavuustaso, johon näkyvyys on toistaiseksi rajallista. Lisäksi Telkon ja Leipurin yritysostoilla on onnistuessaan mahdollisuus tukea konsernin kasvua ja pääoman tuottoa. Näin ollen pidämme lyhyen aikavälin kehitystä toissijaisena vaisun taloussyklin vaikuttaessa kvartaalilukuihin, mutta merkittävää heikentymistä ei saisi näkyä, jotta pidemmän aikavälin kasvuennusteemme saavat asteittain tukevampaa maata alleen. Yleisen talouskehityksen vetoapua taas saadaan näillä näkymin odotella ainakin ensi vuoteen.