Aspo Q3: Ennusteriskit painavat vaakakupissa

Aspo julkaisi keskiviikkona jatkuvien liiketoimintojen osalta odotuksiamme vahvemman tuloksen, vaikka laskua vahvasta vertailukaudesta tulikin reilusti. Erityisesti Telkon tuloskunto yllätti positiivisesti laskeneista volyymeistä huolimatta. Lähivuosien tulosennusteemme ovat kuitenkin laskeneet selvästi talouskuvan jatkaessa heikentymistään. Nousseen tuottovaatimuksen johdosta myös arviomme Aspon osakkeen arvosta on laskenut, joten tarkistamme tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 6,5e) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Heikentyneet volyymit iskivät kannattavuuteen odotettua vähemmän

Segmenteistä ESL:n liikevoitto oli linjassa ennusteisiimme (4,0 vs. 3,9 MEUR ennuste). Loppuvuoden näkymätkään eivät ole enää niin synkät, sillä spot-hinnat ovat nousseet kesän pohjilta. Talouden yleisen toimeliaisuuden hidastuminen kuitenkin arviomme mukaan pitää volyymit yhä selvästi edellisvuosia matalammalla tasolla. Leipurinin liikevoitto oli niin ikään ennusteidemme mukainen (2,0 vs. 1,8 MEUR ennuste). Kobia-yritysoston mukanaan tuoma tulos sekä järjestelystä saadut kustannussynergiat näyttäisivätkin nostaneen segmentin kannattavuutta. Telkon kolmannen kvartaalin liikevoitto puolestaan ylitti odotuksemme selvästi, vaikka volyymit olivat edelliskuukauden tapaan normaalia matalammat. Markkinahintojen lasku kuitenkin pysähtyi odotustemme mukaisesti Telkon tärkeimmissä tuoteryhmissä, mikä tuki kannattavuuskehitystä. Venäjältä poistuminen rasitti vielä konsernin raportoitua tulosta, sillä yhtiö kirjasi kvartaalilla alasajoon liittyviä kertakuluja noin 2 MEUR:n edestä.

Heikentynyt talousnäkymä painaa lähivuosien ennusteita

Emme ole tehneet olennaisia muutoksia loppuvuoden segmenttiennusteisiimme. Koko vuoden oikaistun liiketuloksen ennuste on sen sijaan noussut suunnilleen Q3-ennusteylityksen verran. Odotuksia vahvemman Q3:n myötä negatiivinen tulosvaroitus näyttää selvästi aiempaa epätodennäköisemmältä, ja yhtiö odottaa sen 2023 kertakuluista oikaistun liikevoiton olevan 25–30 MEUR (aik. 25-35 MEUR). Vuosien 2024–2025 tulosennusteemme ovat puolestaan laskeneet 12–14 %, sillä heikentynyt talousnäkymä tarjoaa vastatuulta rahti- ja jakelumarkkinalle. Odotamme vuosista kuitenkin hyviä (~30 MEUR vuotuinen liiketulos), sillä kannattavuudet ovat pysyneet laskeneista volyymeistä huolimatta kohtuullisina. Varustamo on kuitenkin yhä altis rahtimarkkinan spot-hintojen kehitykselle, jonka ennakoiminen on hyvin hankalaa. Vaikka rahtihinnoissa onkin nähty piristymistä, voi heikentynyt talouskehitys johtaa rahtikysynnän syvempäänkin laskuun. Pidemmällä aikavälillä uskomme kuitenkin Itämerellä tarjottavien vähäpäästöisten kuljetusratkaisuiden tarjoavan yhtiölle hinnoitteluvoimaa ja kasvua.

Arvostus ei tarjoa nousuvaraa

Annamme Aspon arvonmäärityksessämme suurimman painoarvon tuloskertoimille sekä tasepohjaiselle arvostukselle, jotka pohjautuvat näkemykseemme nykyisestä kasvu-, kannattavuus- ja riskiprofiilista. Menetelmien keskiarvona saamme Aspon osakekannan arvoksi noin 6,1 euroa osakkeelta (aik. 6,3e), joka on myös linjassa tavoitehintamme kanssa. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvon keskeisin muuttuja on Aspon normalisoitu tulostaso, johon näkyvyys säilyy heikkona. Tämän tärkeimmäksi komponentiksi arvioimme rahtiliikenteen markkinahintojen kehityksen, sillä spot-liikennettä ajavien Supramax-alusten tuloskontribuutio vaikuttaisi olleen viime vuosina aiempia arvioitamme korkeampi. Osakkeen lyhyen tähtäimen kurssiajurit ovat siten arvoimme mukaan rajoittuneet yksittäiseen erittäin heikosti ennustettavaan muuttujaan, mikä ei kannusta riskinottoon.