Aspo Q3 - ESL jatkaa myötätuulessa

Toistamme Aspon tavoitehintamme 11,0 euroa, mutta laskemme suosituksemme tasolle lisää (aik. osta). Aspon Q3-raportti osui lähelle odotuksiamme, mutta epävarmuuden kasvu taloustilanteen osalta puoltaa aiempaa varovaisempaa suositusta. Laskimme hieman Telkon ja Leipurin ennusteita, mutta odotamme edelleen voimakasta tuloskasvua lähivuosille erityisesti ESL:n uusien alusten vetämänä. Tuloskasvun toteutuessa osake on halpa, mutta haluamme nähdä tästä vielä konkreettisia merkkejä.

Aspon raportoitu liikevoitto alitti hieman odotuksemme 7,1 MEUR vs. 7,7 MEUR (konsensus 7,8 MEUR). Raportoitu liikevoitto sisälsi kuitenkin ESL:n 0,9 MEUR kertaerän AtoB@C-yrityskauppaan liittyen ja tästä oikaistuna tulos ylitti odotuksemme. Muilla riveillä ei ollut yllätyksiä ja raportoitu EPS 0,16 euroa alitti ja oikaistu EPS 0,21 euroa ylitti 0,18 euron ennusteemme (konsensus 0,19 euroa).

ESL:n liikevoitto nousi jälleen selvästi 4,0 MEUR:oon (Q3’17: 3,3 MEUR) osuen ennusteeseemme. ESL:n oikaistu liikevoitto ylitti kuitenkin ennusteemme ja oli erinomaisella tasolla 4,9 MEUR:ssa. ESL:n rooli tuloskasvun moottorina korostuu entisestään Q4:stä alkaen, kun myös uudet alukset (LNG ja AtoB@C) alkavat tukea kannattavuutta. Arviomme mukaan ESL:n Q3:lla kohonnut liikevoitto johtui Supramax-alusten vertailukautta paremmasta sopimusliikennetilanteesta sekä merellä tapahtuneesta runsaasta purku- ja lastaustoiminnasta. Pienenä riskinä ESL:n Q4-tuloskasvun suhteen näemme mahdollisten työtaistelujen eskaloitumisen. Nyt voimassa olevat ylityökiellot vaikuttavat arviomme mukaan vain lievästi negatiivisesti varustamon kannattavuuteen.

Telkon Q3:lla myynti oli vertailukauden tasolla, mikä oli lievä pettymys, sillä odotimme 6 %:n kasvua. Nollakasvua selittivät ruplan heikentyminen ja erikoismuovien toimitusongelmat. Kannattavuusohjelman tavoittelemaan liikevoitto-%:n parannukseen tuli kasvun pysähtymisen myötä takapakkia sen jäätyä 4,3 %:iin (Q2’18 5,0 %). Kokonaisuutena Telkon liikevoitto oli 2,9 MEUR jääden ennustamastamme 3,4 MEUR:sta. Leipurin jäi myös hieman odotuksistamme 0,8 MEUR:oon (ennuste 1,1 MEUR) ja sen liikevaihto laski 6 %. Kehitystä selittivät konekaupan toimitusten ajoittumiset Q3:n ulkopuolelle. Konekaupan tilauskanta on Aspon mukaan edelleen terveellä pohjalla.

Aspon ohjeistus koko vuoden liikevoiton osalta on edelleen 25-31 MEUR. Laskimme lievästi ennusteitamme Leipurin ja Telkon osalta. Päivitetty liikevoittoennusteemme kuluvalle vuodelle on 27,2 MEUR (aik. 28,0 MEUR). 2019 osalta tulosennusteemme ovat laskeneet 3 %:lla. Odotamme yhtiöltä edelleen selvää parannusta liikevoittoon (2019e: 36,1 MEUR).

Ennusteillamme Aspon vuoden 2018 P/E 16x on hieman koholla ja siinä ei ole mielestämme nousuvaraa. Voimakkaan tuloskasvun myötä vuoden 2019 P/E 11x on jo matala, kun uudet alukset näkyvät tuloksessa täysimääräisesti. Näemmekin osakkeessa edelleen nousuvaraa tuloskasvun realisoituessa ja vahva noin 5 %:n osinkotuotto tukee osakkeen kokonaistuottoa.