Aspo: Sekasorron keskelle saatiin parempi näkyvyys

Toistamme Aspon tavoitehintamme 7,5 euroa ja vähennä-suosituksen. Aspo antoi eilen uuden liikevoiton ohjeistuksen, aiemmin perutun tilalle. Haarukan keskikohta oli hieman ennusteitamme alempana ja laskimme omat ennusteemme nyt ohjeistuksen keskikohdalle. Vaikka ennusteemme laskivat, pienenivät samalla myös pahimmat pelot tulostason romahdukseen liittyen. Siksi eilinen uutinen oli mielestämme pitkälti neutraali. Myös laskeneilla tulosennusteillamme (P/E 10x) osake on edelleen edullinen, mutta ennen kuin tuloskasvuun päästään jälleen kiinni on meidän vaikea nähdä osakkeessa merkittävää nousuvaraa korkeasta epävarmuudesta johtuen.

Uusi ohjeistus hälvensi epävarmuutta

Aspo antoi eilen uuden ohjeistuksen vuodelle 2022, jonka mukaan vertailukelpoinen liikevoitto on 27–34 MEUR (2021: 42,4 MEUR). Vaikka sodan aiheuttamaan poikkeustilanteeseen liittyy yhä paljon epävarmuutta, Aspo voi nyt arvioida aiempaa paremmin sen vaikutuksia liiketoimintaansa ja antaa ohjeistuksen erityisesti länsimarkkinoilla toimivan varustamoyhtiö ESL Shippingin hyvien näkymien ansiosta. Aspo kertoi myös odotetusti panostavansa jatkossa strategiansa mukaisesti liiketoiminnan kasvattamiseen länsimarkkinoilla. Itämarkkinoiden toimintaa sopeutetaan ja pysyvää maakohtaista läsnäoloa arvioidaan kriittisesti. Päätökset Venäjä-liiketoimintaa koskevista ratkaisuista tehdään hallitusti ottaen huomioon myös työntekijöiden asema ja paikallisen lainsäädännön rajoitukset. Ukrainan sodan aiheuttamia vertailukelpoisuuteen vaikuttavia kuluja Aspo arvioi syntyvän Q1:lle noin 6 MEUR, johon sisältyy aiemmin tiedotettu Telkon ja Leipurin Ukrainassa tuhoutunut vaihto-omaisuus. Sotatilanne ja Venäjä-liiketoimintaa koskevat ratkaisut voivat aiheuttaa vielä muita vertailukelpoisuuteen vaikuttavia kulueriä.

Laskimme ennusteemme ohjeistuksen tasolle

Olemme jälleen tarkistaneet Telkon sekä Leipurin liikevoiton ennusteitamme vielä hieman lisää alaspäin. Ennusteemme ovat nyt Aspon uuden ohjeistushaarukan keskikohdalla. Odotamme liikevoiton itämarkkinoilla olevan myös lähivuodet nollan tuntumassa ja kasvua haetaan lännestä. Kokonaisuutena ennusteemme ovat konsernitasolla laskeneet 8 % vuoden 2022 osalta. Odotamme nyt vuodelta 2022 30,6 MEUR:n liiketulosta ja 2023 odotamme 34,6 MEUR:n liiketulosta. Tuloksen painopiste siirtyy vahvasti ESL:n harteille ja ESL edustaakin valtaosaa lähivuosien tuloksesta. Osinkoennusteemme ovat pysyneet toistaiseksi ennallaan, vaikkakin epävarmuus myös niiden suhteen on kasvanut tulosennusteiden laskettua. Vahvan rahtimarkkinan kestäessä ESL:n vuolaan kassavirran pitäisi yksinkin riittää osingon pitämiseen lievässä kasvussa tavoitteiden mukaisesti.

Arvostus ei ole korkea, mutta kurssiajurit ovat vähissä

Laskeneista ennusteita huolimatta Aspon arvostus on absoluuttisesti edelleen edullinen, sillä 2022 P/E-kerroin (oik.) on 10x (EV/EBIT 13x) ja 2023 P/E 9x (EV/EBIT 12x). Yhtiön hyväksyttävä arvostustaso on muiden Venäjällä operoivien yhtiöiden mukana laskenut kriisin eskaloitumisen myötä. Nykyisessä epävarmassa ympäristössä meidän on vaikea nähdä, että kertoimilla olisi tilaa nousta nykyisestä, vaikkakin tulosennusteemme muodostuvat nykyisellään pääosin Länsimarkkinoilta. On huomattava, että Aspon tulos alkaa nojata yhä enemmän varustamon suoritukseen, joka operoi nyt todennäköisesti syklin huipulla, eikä Aspolle tästäkään näkökulmasta voida hyväksyä kovin paljoa nykyistä korkeampia kertoimia. Tuloskasvun suunnan ollessa alaspäin ja epävarmuuden ollessa edelleen läsnä, on meidän vaikea nähdä osakkeelle lyhyen aikavälin ajureita ylöspäin. Näin ollen lyhyen aikavälin tuotto jääkin osingon varaan, mitä emme pidä riittävänä korvauksena kohonneesta riskitasosta.