Aspo: Yritysostoja lupa odottaa

Aspo järjesti pääomamarkkinapäivän ja nosti selvästi taloudellisia tavoitteitaan (lue tarkemmin täältä). Uusi johto päivitti myös strategiaa ja sen myötä yhtiön profiilia ollaan viemässä monialayhtiöstä selvemmin sarjayhdistelijän suuntaan. Emme tehneet ennusteisiimme muutoksia, mutta luottamuksemme Aspon omaa tekemistä kohtaan vahvistui. Samalla epävarmuus markkinaympäristön kehitystä kohtaan on kasvanut omikron-variantin myötä. Tarkistammekin tavoitehintamme 13,0 euroon (aik. 14,0 €), mutta nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. lisää).

ESL tavoitetaso nousi ja yhtiö selvittää myös uusia taseen ulkopuolisia rahoitusvaihtoehtoja

ESL:n uusi tavoitetaso liikevoitolle on 14 % (aiemmin 12 %). Ennusteemme ESL:n liikevoittomarginaaliksi vuodelle 2022 on 12,5 % (2021: 12,8 %). Tavoitetason nosto yli ennusteidemme lisää luottamustamme siihen, että täyttä potentiaalia ei varustamon kannattavuuden osalta ole vielä saavutettu, vaikka emme toistaiseksi nostaneetkaan ennusteitamme. Tällä hetkellä kysyntä kuljetuksille on niin vahvaa, että kapasiteetti rajoittaa toimituksia. Yhtiö kertoi aiemmin tilaavansa 6 uutta sähköhybridialusta, joiden pitkäaikaiseksi asiakkaaksi varmistui CMD:llä Metsä Group. Yhtiö on alkanut myös selvittää uusien alushankintojen rahoituksessa käytettävää pooling –ratkaisua.

Telko keskittyy yhä enemmän markkinan konsolidointiin

Telkon uusi tavoitetaso liikevoitolle on 8 % (aiemmin 6 %). Nykyinen ennusteemme Telkon liikevoittomarginaaliksi vuodelle 2022 on 6,3 % (2021: 6,2 %). Telko keskittyy jatkossakin lisäarvotuotesegmenttiin. Yhtiön kannattavuus on kehittynyt vakuuttavasti nykyisen toimitusjohtaja Pasasen alaisuudessa, kun jakelutoiminnan perusteet on viritetty kuntoon. Telkon kasvua kiihdytetään myös aiempaa vahvemmin yritysjärjestelyin ja yhtiön mukaan markkinalla riittää konsolidoitavaa etenkin lisäarvotuotteissa. Pienin segmentti Leipurin oli myös saanut strategiatyönsä valmiiksi, ja suhtaudumme varovaisen optimistisesti etenkin sen johtamisjärjestelmän uudistamiseen. Leipurin liikevoittomarginaalitavoitteeksi toistettiin 5 %, mikä on selvästi nykyisiä 2022-2024 ennusteitamme (2,7-2,9 %) korkeampi. Aspo oli päättänyt myös vihdoin siirtää Leipurin oman konevalmistuksen sekä Kaukon myytäviin omaisuuseriin, mitä pidämme järkevänä ratkaisuina niiden heikon pääoman tuoton myötä.

Aspo on selvästi aktivoitumassa yritysostoissa, mitä osasimme ennakoidakin

Aspon päivitetyssä strategiassa keskeisenä osana on siirtyminen kohti compounder-profiilia. Sen myötä nykyomistusten tuottamaa vahvaa vapaata rahavirtaa allokoidaan kasvavan osingon ohella myös uusiin yrirtysostoihin, jotka onnistuessaan parantavat rahavirtaa entisestään. Suhtaudumme strategiamuutokseen positiivisesti, mutta uskomme, että markkina vaatii näyttöjä yritysostojen onnistumisesta ennen kuin se on valmis hyväksymään Aspolle menestyvien compounderien nauttimia monialayhtiötä korkeampia arvostuskertoimia.

Tuotto/-riskisuhde houkuttelee sillä kasvaneesta epävarmuudesta huolimatta myös osake on niiannut

2021 ja 2022 ennusteillamme Aspon P/E-kertoimet ovat 11x, mikä on mielestämme edullinen taso laatuaan nostaneessa Aspossa. Kokonaisuutena arvioimme arvostuskertoimissa olevan pientä nousuvaraa ja lähivuosien tuloskasvun (6 %/v) sekä vahvan osingon (4 %) yhdistelmän nostavan osakkeen kokonaistuoton houkuttelevaksi. Hyvän syklin kestävyyteen liittyy riskejä, mutta molempien ESL:n sekä Telkon suoriutuessa nyt hyvin myös oman operatiivisen tekemisen osalta ei tuloskunto lepää yksin markkinan armoilla.