Aspocomp: hiljaisuus ei ole tässä tilanteessa hyvästä
Olemme laskeneet Aspocompin tavoitehinnan 5,2 euroon (aik. 5,5 euroa) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Tässä vaiheessa Aspocomp tietänee jo suunnilleen Q3-tuloksensa, eikä odottamaamme positiivista tulosvaroitusta ole kuitenkaan kuulunut. Hiljaisuus kertoo, ettei Q3-tulos ole todennäköisesti ollut odotuksiemme mukainen, joten olemme laskeneet ennusteitamme.
Alkuvuoden vahva momentum vaikuttaa heikentyneen
Aspocompin alkuvuosi 2019 oli erittäin vahva, mutta yhtiö toisti kuitenkin Q2-raportissaan maltillisen ohjeistuksensa vuodelle 2019. Yhtiö arvioi liikevaihdon kasvavan noin 10 % ja liiketuloksen paranevan vuodesta 2018 (2,9 MEUR). H1:llä liikevaihto kasvoi 18 % ja liikevoitto peräti 113 %, joten ohjeistuksen tarkka toteutuminen vaatisi vahvan tulostrendin kääntymistä H2:lla. Tilauskanta oli Q2:n lopussa 4,0 MEUR, mikä on 30 % korkeampi taso kuin vuosi sitten ja indikoi hyvää Q3:lle. Omat ennusteemme (liikevaihto +13,5 % ja liikevoitto 4,1 MEUR) ylittivät merkittävästi ohjeistuksen ja olemme odottaneet positiivista tulosvaroitusta, kun yhtiön näkyvyys loppuvuoden tuloskehitykseen paranee. Tällä hetkellä vaikuttaa kuitenkin siltä, että odotuksemme ovat olleet liian korkeita.
Positiivisen tulosvaroituksen puute indikoi Q3-ennusteidemme olevan liian korkeita
Aspocompin liiketoimintamallissa näkyvyys on erittäin heikko, mutta nyt kolmatta neljännestä on jäljellä vain viikko ja yhtiö tietänee jo suunnilleen Q3-tuloksen. Tässä tilanteessa hiljaisuus tarkoittanee, ettei Q3 ole sujunut yhtiöltä niin hyvin kuin odotimme aiemmin. Kesälomien jälkeen kysyntä on käynnistynyt monilla yhtiöillä hitaasti, mikä voi olla tilanne myös Aspocompilla. Elektroniikkasektorin yleinen uutisvirta on ollut viime aikoihin asti pääosin heikkoa, mutta Aspocompin kysyntää on vaikea hahmottaa valtavan toimialan volyymitoimittajien kommenttien perusteella. Aspocompille tärkeät 5G-tuotekehitysinvestoinnit voivat myös olla erittäin volatiileja kvartaalitasolla, mutta näkyvyys näihinkin on heikko yhtiön ulkopuolelta. Olemme joka tapauksessa huolestuneita erityisesti lyhyen tähtäimen kysyntänäkymistä ja laskeneet Q3-tulosennusteitamme noin 15 %, mikä vie kvartaalin ennusteemme lähelle vertailukauden tasoja. Osittain taustalla on myös huoli Aspocompin investointiohjelmasta, joka on voinut nostaa kulurakennetta. Emme ole toistaiseksi tehneet oleellisia muutoksia Q4-ennusteisiimme, mutta koko vuoden 2019 ennusteemme laskivat kuitenkin noin 3 %. Myös lähivuosien ennusteisiin liittyvä epävarmuus on kuitenkin kasvanut, ja tarkistimme lähivuosien tulosennusteita noin 2-4 % alaspäin yleisen makronäkymän heikentymisen takia.
Arvostus on kohtuullinen, mutta riskien vastapainoksi vaadittava nousuvara on rajallinen
Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen 2019e P/E on maltillinen noin 9-10x ja EV/EBITDA reilut 7x, jotka ovat edelleen maltillisia ja sisältävät myös epävarmuutta tulevasta. Toisaalta nämä ovat lähellä yhtiön historiallisia tasoja ja mielestämme neutraaleja, jos yhtiön tuloskasvuvauhti jää vaisuksi. Tuloskasvun todennäköinen hidastuminen Q3:lla vie osakkeelta kriittisen arvoajurin ainakin lyhyellä tähtäimellä, minkä takia seuraamme kehitystä lyhyellä tähtäimellä vähennä-suosituksella. Yhtiön sisäinen ja strateginen kehitys on ollut viime vuosina todella vakuuttavaa, ja yhtiön track-record on hyvä käytännössä koko toimitusjohtaja Montosen (aloitti 2014) aikakauden ajan. Arvostustasossa ei kuitenkaan ole mielestämme nousuvaraa ilman tuloskasvua, ja lähivuosien tuloskasvuun liittyy vähintäänkin merkittävää epävarmuutta. Näin ollen osakkeen nousuvara on mielestämme rajallinen, ja riski/tuotto-suhde on ainakin lyhyellä aikavälillä kääntynyt lievästi negatiiviseksi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aspocomp Group
Aspocomp on vuonna 1999 perustettu piirilevy-yhtiö, joka tarjoaa korkealaatuista piirilevyjen suunnittelu- ja valmistuspalvelua. Yhtiö keskittyy strategisesti pikatoimituksiin sekä lyhyisiin tuotantosarjoihin. Yhtiön asiakkaita ovat tietoliikennejärjestelmiä ja -laitteita, auto- ja teollisuuselektroniikkaa sekä turvateknologian puolijohdekomponenttien testauksen järjestelmiä suunnittelevat ja valmistavat yritykset. Lisäksi yhtiö välittää yhteistyökumppaneiden palveluita asiakkailleen, mitä kautta se voi palvella asiakkaita tuotteen elinkaaren ajan.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.09.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 29,1 | 32,3 | 35,5 |
kasvu-% | 21,79 % | 11,00 % | 9,72 % |
EBIT (oik.) | 2,9 | 4,0 | 3,7 |
EBIT-% (oik.) | 9,90 % | 12,25 % | 10,47 % |
EPS (oik.) | 0,49 | 0,56 | 0,51 |
Osinko | 0,12 | 0,14 | 0,15 |
Osinko % | 3,24 % | 4,71 % | 5,05 % |
P/E (oik.) | 7,60 | 5,31 | 5,77 |
EV/EBITDA | 6,95 | 4,57 | 3,57 |