Aspocomp: Liiketoiminta jatkaa oikealla uralla

Toistamme Aspocompille 6,8 euron tavoitehinnan, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) pääosin odotuksien mukaisen Q1-raportin jälkeen. Liikevaihto ja sitä kautta tulos jäivät odotuksistamme tuotantoseisokin takia, mutta kysyntä on vahvaa ja tilauskanta kiipesi jälleen uuteen ennätykseen. Teimme ennusteisiimme vain pieniä tarkennuksia toimintaympäristöön liittyvistä ulkoisista epävarmuustekijöistä huolimatta. Osakkeen arvostus on maltillinen (2022e P/E 11x), mutta toisaalta tyypillinen toimialalla. Yhtiö etenee ennakoimallemme uralla, mutta osakkeen nousun jälkeen tuotto-odotus jää mielestämme epätyydyttäväksi.

Tuotantoseisokki heikensi avainlukuja, mutta hyvin menee edelleen

Aspocompin Q1-tulos oli lievä pettymys, kun erittäin voimakas liikevaihdon kasvu (+45 %) jäi odotuksistamme (+52 %). Taustalla oli laiteasennuksien takia tehty tuotantoseisokki, mitä ilman Q1-tulos olisi todennäköisesti ylittänyt ennusteemme. Toteutuneella liikevaihtotasolla kannattavuus oli hyvä (liikevoittomarginaali 8,9 %) kausiluontoisesti heikolla Q1:llä. Osakekohtainen tulos oli 0,11 €, kun ennusteemme oli 0,13 €. Tulospettymyksestä huolimatta tulos harppasi uudelle tasolle heikolta vertailukaudelta (EPS -0,07 €) ja vahvisti edelleen yhtiön tuloskäännettä. Nyt yhtiö on tehnyt vahvat tulokset kolmella neljänneksellä putkeen. Kirjoitimme tuloksesta jo eilisessä aamukatsauksessa. Aspocomp järjesti eilen myös yhtiökokouksen, ja osakkeesta irtoaa osinko (0,15 €/osake) tänään.

Ennustemuutokset jäivät erittäin pieniksi

Ennakoitua heikomman tuloksen vastapainoksi yhtiön tilauskanta harppasi Q1:llä jälleen uuteen ennätykseen (20,5 MEUR). Uusia tilauksia kirjattiin 13,0 MEUR:lla, joten kysynnässä ei näy heikkenemisen merkkejä. Yhtiön mukaan tilauskanta vahvistui erityisesti puolijohdeasiakassegmentin kovan kysynnän ansiosta. Tilauskannasta 19,4 MEUR on ajoitettu toimitettaviksi tänä vuonna ja loput 1,1 MEUR ensi vuonna. Näiden lisäksi yhtiö säilyttää kapasiteettia pikatoimituksiin, joten tilauskanta tukee mielestämme vahvaa liikevaihdon kasvua ja antaa Aspocompille poikkeuksellisen hyvän näkyvyyden (historiassa ollut heikko). Aspocompin mukaan sota Ukrainassa tai Venäjää vastaan asetetut pakotteet eivät ole suoraan vaikuttaneet yhtiön liiketoimintaan, mutta geopoliittisen tilanteen kiristyminen nostaa toimintaympäristöön liittyvää epävarmuutta. Kiinan koronasulkutoimet aiheuttavat lisäksi epävarmuutta toimitusketjuihin, mutta Aspocompin Oulun tehtaan kysynnän kannalta tämäkin uutinen kääntyy enemmän mahdollisuudeksi kuin uhaksi. Lähivuosien ennusteisiimme teimme vain pieniä tarkennuksia.

Arvostustaso on maltillinen, mutta nykytilanteessa perusteltu

Aspocompin arvostuskertoimet ovat maltillisia (2022e P/E on noin 11x ja EV/EBIT 10x), mutta varsin hyvin linjassa kansainvälisien piirilevy-yhtiöiden kanssa. Osake ei missään nimessä ole kallis, mutta toisaalta kuluvan vuoden voimakas tulosparannus on nyt mielestämme hinnoiteltu osakkeeseen eikä nykyisessä markkinaympäristössä kannata mielestämme luottaa arvostuskertoimien venyttämiseen. Yhtiö on mielestämme hyvässä kunnossa ja onnistunut laskemaan omaan liiketoimintaan liittyviä riskejä määrätietoisella työllä, jolla näkyvyyttä kysyntään on saatu parannettua. Samalla toimintaympäristöön ja osakemarkkinoihin liittyvät ulkoiset riskit ovat kuitenkin edelleen nousseet. Aspocompin osake on kulkenut hyvin vastavirtaan osakemarkkinoiden yleisesti laskiessa, mutta samalla osakkeen nousuvara suhteessa tavoitehintaamme on laskenut. Tällä hetkellä tuotto-odotus ei ole riittävä positiiviseen suositukseen, vaikka tavoitehintamme on osakekurssin yläpuolella.