Aspocomp: Ongelmat tuntuvat kasautuvan

Laskemme Aspocompin suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehinnan 3,5 euroon (aik. 4,2 €) yhtiön negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Tuotannon ongelmien takia Q4-tulos tulee olemaan raskaasti tappiollinen, ja myös alkuvuoden näkymään tuli lisää epävarmuutta. Heikon kysynnän lisäksi haasteena oli nyt tuotanto, mikä oli merkittävä negatiivinen yllätys. Osake on edullinen suhteessa ”normaaliin” tuloskuntoon, mutta tämän määrittäminen on yhä vaikeampaa. Koemmekin parhaaksi odotella käänteen varmistumista ennen lisäostoja.

Vuodesta 2023 muodostui raskaasti tappiollinen vaikean loppuvuoden takia

Aspocomp alensi eilen arviotaan vuoden 2023 liikevaihdosta ja liiketuloksesta liikevaihdon siirtymän, heikentyneen tuotemiksin ja merkittävästi kohonneiden materiaalikulujen vuoksi. Materiaalikulutusta kasvatti väliaikainen prosessihäiriö tuotannossa Q4’23:n aikana. Tuotantohäiriö vaikutti yhtiön mukaan myös loppuvuoden tuotantomääriin ja liikevaihtoon. Käytännössä tämä tarkoittanee, että tuotantohäiriön takia materiaalia meni merkittävästi hukkaan ja samalla asiakastoimituksia myöhästyi ja siirtyi alkuvuoteen. Tilapäiset tuotantohäiriöt ovat sinänsä normaaleja toimialalle, mutta Aspocompin kohdalla ne ovat olleet varsin harvinaisia. Aspocomp arvioi materiaalikäytön normalisoituvan ensimmäisen neljänneksen aikana, mutta ongelma vaikuttanee negatiivisesti vielä Q1-lukuihin. Alustavien lukujen pohjalta Aspocomp arvioi vuoden 2023 liikevaihdon olevan noin 32,3 MEUR ja liiketuloksen olevan noin 1,7-1,9 MEUR tappiolla. Aiemmin Aspocomp arvioi vuoden 2023 liikevaihdon jäävän selvästi vuoden 2022 tasosta (39,1 MEUR) ja liiketuloksen jäävän tappiolle.

Ennusteet jatkoivat alamäkeä

Ennakkotietojen perusteella Aspocompin Q4-liikevaihto on noin 5,8 MEUR eli noin 43 % vertailukautta alempana. Samalla Q4-liiketulos on noin 1,7-1,9 MEUR tappiolla, koska Q1-Q3’23 liiketulos oli nollan pinnassa. Tämä tarkoittaa rajuja leikkauksia vuoden 2023 ennusteissa, sillä odotimme aiemmin vain pientä liiketappiota (Q4: -0,3 MEUR). Arviomme mukaan asiakastoimituksia on viivästynyt ainakin noin 2 MEUR:lla, mitkä toimitetaan oletettavasti alkuvuonna. Toisaalta materiaaliongelmat jatkuvat ainakin osin vielä Q1:llä, joten kannattavuus on oletettavasti heikko. Aspocompin ongelmat tuntuvat nyt kumuloituvan, mitä kautta luottamuksemme yhtiön käänteeseen loppuvuonna 2024 sekä normalisoituun kannattavuustasoon pitkällä aikavälillä on laskenut. Toisaalta mikään ei ole oleellisesti lähivuosien näkymissä muuttunut, ja yhtiö odottaa edelleen puolijohdeteollisuuden käännettä parempaan H1’24:n aikana. Kokonaisuutta on vaikea arvioida, mutta H1’24:n oletettavien haasteiden takia laskimme edelleen vuoden 2024 tulosennusteita selvästi ja otimme myös vuodelle 2025 lisää turvamarginaalia.

Odotellaan parempaa näkyvyyttä ja päätöstä negatiiviselle uutisvirralle

Ongelmien syventyessä ja pitkittyessä oletettavasti myös vuoteen 2024 arvostuskuva on entistä synkempi. Vuoden 2024 ennustetulla heikolla tuloksella osake on edelleen kallis (2024e P/E 17x), mutta keskipitkän aikavälin tulosnäkymällä osake on halpa (2025e P/E noin 6x) ja vuoden 2022 toteutuneella tuloksella P/E olisi vain yli 5x. Historia on mennyt ja heikon ennustettavuuden takia vuoteen 2025 on vaikea nojata, vaikka luotamme lähivuosien kasvutrendeihin ja siihen, että hyvillä liikevaihtotasoilla tulosta tehdään myös tulevaisuudessa. Ongelmien jatkuessa on mielestämme perusteltua jäädä odottamaan käännettä, vaikkei potentiaali yhtiöstä ole minnekään kadonnut. Vakautta toivovien sijoittajien kannattaa edelleen pysyä erossa riskisestä Aspocompista.