Aspocomp päivitys - CMD:n anti ei muuttanut isoa kuvaa, arvostus venynyt liikaa

Aspocompin eilen järjestämän pääomamarkkinapäivän anti oli pitkälti odotuksiemme mukaista. Strategiaan tehtiin ennakoidusti lähinnä tarkennuksia suurien linjojen pysyessä ennallaan, minkä lisäksi yhtiö antoi uudet taloudelliset tavoitteet. Ennusteissamme teimme merkittäviä muutoksia ainoastaan osingoissa, joita nostimme yhtiön tuoreiden tavoitteiden mukaisiksi. Iso kuva on mielestämme ennallaan, mutta arvostuskertoimet venyivät kurssinousussa jo kipurajalle. Toistamme tavoitehintamme 2,90 euroa, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Mielestämme on hyvä aika kotiuttaa voittoja viimeisen vuoden hurjan yli 130 %:n kurssinousun jälkeen.

• Aspocomp esitteli eilen strategiaansa vuosille 2017-2022. Suuria muutoksia aikaisempaan ei nähty, vaan yhtiö jatkaa aikaisemmalla tiellään tarkentaen lähinnä tiettyjä painopisteitä. Aspocomp aikoo laajentaa tarjontaansa edelleen uusille maantieteellisille alueille. Lyhyellä tähtäimellä kohteita ovat erityisesti Saksa, Ranska, UK ja Puola, ja pidemmällä aikavälillä yhtiö tavoittelee 10-20 %:n osuutta liikevaihdosta myös Yhdysvalloista. Asiakassektoreilta kasvua haetaan laajalta rintamalta, mutta uusimpana alueena erityisesti puolijohdepuolelta. Suurin potentiaali on kuitenkin Automotive-liiketoiminnassa, jossa liikevaihto kasvoi voimakkaasti viime vuonna ja näkymät ovat vahvat myös tulevaisuudessa. Yhtiö etenee mielestämme oikeaan suuntaan ja onnistuessaan strategia tulee parantamaan liiketoiminnan tasapainoa ja sijoittajaprofiilia.

• Aspocomp julkaisi eilen taloudelliset tavoitteet strategiakaudelle 2017-2022. Tavoitteena on kasvattaa liikevaihtoa keskimäärin 10 % vuodessa ja nostaa liikevoittomarginaali yli 7 %:n tason viimeistään strategiakauden lopussa. Pidämme tavoitteita realistisina, mutta haastavina koko strategiakaudelle. Kasvun suhteen 10 %:n kasvun ylläpitämisen haastavuus nousee huomattavasti vuosien edetessä. Mielestämme 7 %:n liikevoitto on hyvin tavoitettavissa suhteellisen nopeastikin, mutta kannattavuuden nostaminen yli tämän tason kestävästi on huomattavasti haastavampaa. Suotuisassa markkinatilanteessa Aspocomp voi mielestämme tehdä hyvin 10 %:n liikevoiton, mutta toisaalta vaikeina aikoina tulokset tulevat edelleen jäämään heikoiksi. Oleellista on pitkän aikavälin vahvan tuloskehityksen edellytyksien, kuten laajemman asiakaskunnan tasoittavan kysynnän, luominen. Tätä yhtiö on tehnyt jo pitkään ja myös edistynyt hiljalleen.

• Aspocomp päivitti myös osinkopolitiikkansa: tavoitteena on maksaa osinkoa vuosittain vähintään 1/3 konsernin tilikauden tuloksesta olettaen, että tuloskehitys, yhtiön investointi- ja kehittämistarpeet sekä maksuvalmius tämän mahdollistavat. Lähivuosina yhtiöllä on edessä merkittäviä investointeja koneisiin ja laitteisiin, jos yhtiön tavoittelema kasvu toteutuu. Kasvu myös sitoo käyttöpääomaa painaen kassavirtoja. Olemme nostaneet osinkoennusteitamme ja odotamme nyt yhtiön maksavan osinkoina 35 % nettotuloksesta lähivuosina, sillä yhtiön täytyy vahvistaa tasettaan lähivuosina tulevia investointeja ajatellen.

• Osakekurssi nousi eilen lähes 9 %, mikä nosti osakkeen arvostustasoa edelleen. Kerroimme edellisessä päivityksessämme arvostustason lähentelevän kipurajaa, mikä on nyt mielestämme lyhyellä tähtäimellä saavutettu. Vuoden 2017 ennusteilla osakkeen P/E on noin 16x, EV/EBITDA noin 8x ja osinkotuotto 2,2 %. Kertoimet ovat yhtiölle korkeita, mutta vertailu on hankalaa viime vuosien pääasiassa tappiollisten tulosten takia. Tasepohjainen P/B-kerroin on noussut jo 1,6x-tasolle, kun viiden viime vuoden keskiarvo on 0,7x. Vaikka kertoimet olisivat normaalisti perusteltavissa, arvostus ei mielestämme enää huomioi yhtiön korkeaa riskiprofiilia. Näkyvyys kysyntään on kroonisesti heikko ja kysynnän vaihtelut heijastuvat nopeasti tuloskehitykseen. Negatiivisien tulospettymyksien tapahtuessa venytetyt arvostuskertoimet voivat iskeä toiseen suuntaan ikävästi. Lähivuosina odottamamme tuloskasvu voi tarjota lisää nousuvaraa, mutta tällä hetkellä osakkeen riski/tuotto-profiili on nyt mielestämme kuitenkin kääntynyt negatiiviseksi. Tämän takia suosittelemme sijoittajia kotiuttamaan osan voitoista.