Aspocomp päivitys - lähtökohdat vuoteen 2018 ovat erittäin hyvät

Olemme julkaisseet piirilevy-yhtiö Aspocompista laajan yhtiöraportin, joka on luettavissa ilmaiseksi inderes.fi-analyysipalvelusta (linkki). Toistamme Aspocompille lisää-suosituksemme tavoitehinnalla 2,5 euroa. Yhtiön strategia on edennyt hyvin ja tuloskehitys on ollut viimeiset 12 kk rohkaisevaa. Seuraavan 12 kk:n aikana yhtiön pitäisi saada lisäksi tukea Nokia 5G-investointien kiihtymisestä, minkä takia lähtökohdat merkittävälle tulosparannukselle vuonna 2018 ovat vahvat. Tämä huomioiden osakkeen arvostustaso on mielestämme houkutteleva korkeista riskeistä huolimatta.

• Aspocomp tarjoaa korkealaatuista piirilevyjen suunnittelu- ja valmistuspalvelua. Yhtiö on niche-toimija massiivisella yli 60 miljardin dollarin markkinalla ja keskittyy strategisesti pikatoimituksiin ja lyhyisiin tuotantosarjoihin, joissa sen Oulussa sijaitseva tuotantolaitos on hyvin kilpailukykyinen. Oman tuotantonsa lisäksi Aspocomp välittää valittujen yhteistyökumppaneiden volyymivalmistuspalveluita asiakkailleen, mikä antaa yhtiölle mahdollisuuden palvella asiakkaita tuotteen koko elinkaaren ajan. Volyymivalmistusliiketoiminta on kasvanut viime vuosina voimakkaasti ja arvioimme sen tuovan nyt noin 20 % yhtiön liikevaihdosta. Mielestämme yhtiön kilpailuedut perustuvat joustavuuteen, ketteryyteen ja näiden mahdollistaviin tuotannon lyhyisiin läpimenoaikoihin.
• Aspocomp uudisti strategiaansa keväällä, mutta sen ytimessä on mielestämme edelleen kolme asiaa: 1) Elinkaaripalveluiden vahvistaminen eli yhteistyökumppaneilta Aasiasta hankittavan volyymivalmistuksen vahvistaminen, 2) asiakaskunnan laajentaminen, jotta kysyntä olisi tasaisempaa ja 3) kasvu uusilla sektoreilla (kuten puolijohdetestaus) sekä hallituilla riskeillä Yhdysvalloista. Yhtiön ylivoimaisesti suurin asiakassektori on historiallisesti ollut tietoliikennesektori ja suurin asiakas Nokia. Arvioimme Nokian olevan edelleen suurimpia asiakkaita ja yhtiön kiihtyvä 5G-tuotekehitys on merkittävin ajuri seuraavalle 12 kuukaudelle, vaikka asiakaskunta on laajentunut viime vuosina merkittävästi. Strategia laajentaa palvelumahdollisuuksia ja pienentää onnistuessaan selvästi yhtiön merkittävimpiä riskejä, joita ovat keskittynyt asiakaskunta ja heikko näkyvyys vaihtelevaan kysyntään.
• Aspocompin taloudellinen kehitys on ollut 12 kk:n aikana rohkaisevaa ja yhtiö on edennyt laajalla rintamalla. Vaikka näkyvyys on liiketoimintamallissa kroonisesti heikko, edellytykset merkittävään tulosparannukseen vuonna 2018 ovat mielestämme erittäin hyvät. Uusien asiakkaiden liikevaihdon voidaan odottaa jatkavan vahvaa kasvuaan ja Nokia voi tarjota seuraavan 12 kk:n aikana huomattavan määrän korkeakatteisia pikatoimituksia lähestyvien 5G-tuotekehitysinvestointien takia. Mielestämme Aspocompilla on edellytykset erinomaiseen tulokseen ensi vuonna, mutta lopulta yhtiön myyntimixiä ja kysynnän tasaisuutta on mahdotonta ennustaa oikein.
• Osakkeen 2017e P/E on korkea 19x, mutta laskee odottamamme voimakkaan tulosparannuksen takia ensi vuonna 10x tasolle. Mielestämme yhtiölle neutraalitaso on nykyään noin 12x, koska yhtiön strategia on edistynyt suunnitellusti ja samalla myös riskit ovat hieman madaltuneet. Strategisesta edistymisestä huolimatta yhtiön riskiprofiili on edelleen erittäin korkea erityisesti heikon näkyvyyden ja voimakkaasti heiluvan kysynnän takia. Osakkeen riskiprofiilia nostaa huomattavasti nykyinen hinnoittelu: osaketta ei hinnoitella enää korkeariskisenä käänneyhtiönä, vaan kannattavan kasvun pienyhtiönä. Jos kannattavaa kasvua ei tule ensi vuonna, osakkeen nykyistä arvostustasoa ei voi perustella ja edessä olisi todennäköisesti merkittävä lasku.