Aspocomp: Positiivista tulosvaroitusta ei näy eikä kuulu

Olemme odottaneet Aspocompilta positiivista tulosvaroitusta, mutta ilmeisesti loppuvuosi on ollut odotuksiamme vaikeampi. Tässä vaiheessa yhtiöllä pitäisi olla jo luvut kasassa, joten tulosvaroitusta ei oletettavasti ole tulossa. Olemme laskeneet Q4-ennusteitamme merkittävästi, ja samalla tarkistaneet alkuvuoden odotuksia alaspäin. Ennustemuutoksien jälkeen osakkeen arvostustaso on yhtiölle korkeahko, ja olemme laskeneet suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Tavoitehintamme asetamme 5,60 euroon (aik. 5,75 euroa).

Positiivinen tulosvaroitus olisi todennäköisesti jo tullut

Aspocompin vuoden 2019 tulos on lähtökohtaisesti tässä vaiheessa yhtiön tiedossa, eikä odottamaamme positiivista tulosvaroitusta ole tullut. Hiljaisuus tarkoittaa näkemyksemme mukaan sitä, että Aspocompin vuoden 2019 tulos on ohjeistuksen mukainen. Aspocomp on arvioinut liikevaihdon kasvavan noin 10 % ja liiketuloksen paranevan edellisvuodesta (2,9 MEUR) vuonna 2019. Arvioimme edelleen tuloksen olevan ainakin lähellä ohjeistuksen ylälaitaa, sillä muuten Q4’19-tulos olisi ollut todella vaisu. Kun Aspocomp antoi vuonna 2018 positiivisen tulosvaroituksen, tuloksen poikkeama aiemmasta ohjeistuksesta oli noin 0,5 MEUR (2,5 MEUR vs. aiemmin ohjeistettu 2,0 MEUR). Näin ollen noin 0,5 MEUR:n poikkeama liiketuloksessa olisi oletettavasti riittävä tulosvaroitukseen, mutta samalla täytyy huomioida, että yhtiö ohjeistaa kuitenkin nyt liiketuloksen kasvavan (toisin kuin 2018). Olemme laskeneet vuoden 2019 liiketulosennusteemme 3,4 MEUR:n tasolle, mikä on arviomme mukaan vielä ohjeistushaarukassa.

Ennusteemme laskivat merkittävästi

Edellä mainittu 3,4 MEUR:n liikevoitto vuodelta 2019 tarkoittaisi, että Q4’19-liiketulos on ainoastaan noin 0,6 MEUR. Tämä on meille selkeä pettymys ja jää noin puoleen Q4’18-vertailukauden erinomaisesti 1,2 MEUR:n liiketuloksesta. Jos oletuksemme pitävät paikkansa, Aspocompin liikevaihdon täytyy olla suhteellisen matala ja toisaalta myyntimixin suhteellisen heikko Q4:llä. Odotamme Q4-liikevaihdon kasvaneen noin 4 %, mikä tarkoittaisi koko vuoden 2019 liikevaihdon kasvun olevan noin 9,5 % (ohjeistus noin +10 %). Lopulta vuoden 2019 tulosennusteemme laskivat noin 10-14 % tulosluvusta riippuen. Samalla olemme laskeneet myös alkuvuoden 2020 ennusteita, sillä markkinatilannetta varjostaa arviomme mukaan koronaviruksen mukana kasvanut epävarmuus. Tällä voi olla laaja-alaisia vaikutuksia markkinoihin niin kauan, kun Kiinan talous on poikkeustilassa. Aspocompille suoria vaikutuksia voi tulla esimerkiksi 5G-investointisyklin viivästyksestä Kiinassa, mutta toistaiseksi konkreettisia vaikutuksia on mahdotonta arvioida. Koko vuoden 2020 tulosennusteemme laskivat noin 8 %, vaikka odotamme tuloskasvua jälleen H2’20:lla. Yhtiön piirilevyjen pikatoimituksiin nojaavassa liiketoimintamallissa näkyvyys tuloskehitykseen on yleisesti erittäin heikko.

Arvostustaso on korkeahko päivitetyillä ennusteilla

Merkittävät ennustemuutokset heijastuvat suoraan osakkeen arvostustasoon, joka ei näytä tämän jälkeen houkuttelevalta. 2019e P/E on lähes 12x ja 2020e P/E on yli 11x, mutta näkyvyyden ollessa heikko loppuvuoden 2020 tulosparannukseen on vielä hankala nojata. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 9x ja noin 7x, mitkä ovat molemmat yhtiölle suhteellisen korkeita. Helsingin pörssin parhaiden verrokkien eli Scanfilin ja Incapin arvostuskertoimet ovat selvästi matalampia, ja Aspocomp hinnoitellaan preemiolla myös suhteessa kansainvälisiin piirilevy-yhtiöihin. Sektorin yleinen arvostus on matala, mikä heijastelee korkeita riskejä ja Aspocompin kohdalla heikkoa näkyvyyttä. Kun huomioidaan Q4’19-tuloksen olevan todennäköisesti vaisu ja alkuvuoden todennäköisesti haastava yleisen markkinatilanteen takia, ei lähiaikojen ajurit myöskään tue positiivista suositusta.