Aspocomp Q1 - hiljalleen oikeaan suuntaan

Piirilevy-yhtiö Aspocompin tulos kääntyi Q1:llä odotetusti positiiviseksi, mutta kannattavuus jäi kuitenkin odotuksistamme voimakkaasti kasvaneesta liikevaihdosta huolimatta. Syynä tähän oli heikompi myyntimix. Tulospettymyksen takia myös 2017 tulosennusteemme laskivat hieman, vaikka loppuvuodelle tekemämme muutokset olivat pieniä. Yhtiö toisti ohjeistuksensa ja markkinakommentit olivat odotuksiemme mukaisia eli valtaosin positiivisia. Yhtiö etenee koko ajan hiljalleen oikeaan suuntaan, mutta osakekurssiin tämä on jo hinnoiteltu ja arvostustaso on alkuvuoden voimakkaan kurssinousun jälkeen korkea. Tämän takia toistamme vähennä-suosituksemme tavoitehinnalla 2,90 euroa.

Liikevaihto oli Q1:llä 5,7 MEUR kasvaen 37 % vertailukaudesta. Kasvu oli selvästi odottamaamme voimakkaampaa, mutta painottui toisaalta alemman katteen tuotteisiin. Korkeakatteisempien pikatoimituksen määrä oli sen sijaan Q1:llä alhaisempi, mihin vaikuttaa myös kysynnän kausiluonteisuus erityisesti tietoliikenneverkkojen ja teollisuuselektroniikan asiakassegmenteissä. Tämä muutos myyntimixissä heijastui kannattavuuteen: liikevoittoprosentti oli 3,4 %, kun ennusteemme oli 5,0 %. Liiketulos oli siten 0,2 MEUR (Q1’16: -0,4 MEUR) jääden 0,3 MEUR:n ennusteestamme. Nettorahoituskulut ovat yhtiöllä minimaaliset eikä yhtiö käytännössä maksa veroja aikaisempien tappioiden takia, joten osakekohtaiseksi tulokseksi tuli 0,03 euroa (ennuste 0,04 euroa). Liiketoiminnan rahavirta oli erittäin hyvä 0,7 MEUR, kun Q4:n vahva tulos valui alkuvuonna kassaan asti.

Tilauskanta katsauskauden lopussa oli 2,2 MEUR (Q1’16: 1,4 MEUR). Kasvu tulee volyymivalmistuksesta, jossa näkyvyys on Aspocompille normaalia pidempi. Tämä antaa yhtiölle hyvää peruskuormaa, mutta valtaosa tuloksesta tehdään kuitenkin korkeakatteisista pikatoimituksista. Näiden toimitusaika voi olla vain viikko, minkä takia näkyvyys Aspocompin tuloskehitykseen on positiivisesta kehityksestä huolimatta todella heikko. Asiakaskunnan laajentuessa tilanne kuitenkin tasapainottuu hiljalleen. Uusien asiakkuuksien kasvusta ei saatu uutta tietoa, mutta kasvu kertoo hyvistä volyymeista.

Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa: vuonna 2017 liikevaihdon arvioidaan kasvavan noin 10 % ja liiketulosprosentin arvioidaan paranevan vuodesta 2016 (3,2 %). Olemme tehneet omiin ennusteisiimme loppuvuoden osalta vain pieniä tarkistuksia. Koko vuoden 2017 tulosennusteet laskivat kuitenkin noin 5 % Q1-tulospettymyksen takia. Lähivuosien ennustemuutokset olivat marginaalisia (+/- 2 %) ja iso kuva on mielestämme muuttumaton.

Eilisestä laskusta huolimatta Aspocompin osakekurssi on lähes kaksinkertaistunut vuoden alusta. Arvostus lähti erittäin alhaiselta tasolta ja yhtiö on kehittynyt oikeaan suuntaan, mutta arvostuskertoimet ja osakkeeseen hinnoitellut odotukset ovat nousseet rajusti. Vuoden 2017 ennusteiden laskun takia P/E on jo 16x ja EV/EBITDA yli 8x, mitkä ovat yhtiölle todella korkeita lukemia odottamastamme voimakkaasta tuloskasvusta huolimatta. Muistutamme, että näkyvyys kysyntään on kroonisesti heikko ja kysynnän vaihtelut heijastuvat suoraan tuloskehitykseen. Venytetyt arvostuskertoimet voivat iskeä voimakkaasti alaspäin mahdollisista pettymyksistä, mikä nostaa riskiprofiilia huomattavasti.