Aspocomp Q1 torstaina - luvassa merkittävä tulosparannus

Piirilevy-yhtiö Aspocomp julkaisee Q1-raporttinsa torstaina noin kello 9:00. Odotamme yhtiöltä vahvaa Q1-tulosta, mikä tarkoittaisi merkittävää parannusta heikosta vertailukaudesta. Tuloskehitys on vahvistunut selvästi viimeisen reilun puolen vuoden aikana asiakkaiden kysynnän mukana ja odotamme tämän jatkuneen. Tämä ei ole jäänyt markkinoilta huomaamatta, vaan Aspocompin osake on noussut vuoden alusta noin 85 %. Kurssinousu on nostanut voimakkaasti arvostustasoa ja yhtiöön kohdistuneita odotuksia. Olemme luottavaisia Q1-tuloksen suhteen, mutta loppuvuoden kehitykseen liittyy huomattavaa epävarmuutta. Emme tee muutoksia näkemykseemme osakkeesta.

Odotamme liikevaihdon olleen Q1:lla noin 5,2 MEUR, mikä tarkoittaisi vahvaa noin 25 %:n kasvua heikosta vertailukaudesta. Tilauskanta vuoden lopussa oli 2,4 MEUR, mikä on selvästi vuoden takaista vahvempi (2015: 0,7 MEUR). Kasvua vetää arviomme mukaan suurimpien asiakkaiden parantunut kysyntä sekä uusien asiakkuuksien kuten autoteollisuuden jatkunut kasvu. Suurimpiin asiakkaisiin kuuluu arviomme mukaan Nokia, jonka 5G-tuotekehitysinvestointien arvioimme jatkuvan korkealla tasolla. Koska Aspocompin tuotekatteet ovat korkeita ja kulurakenne pääosin kiinteä, on yhtiöllä voimakas tulosvipu. Näin ollen odotamme Q1-liiketuloksen nousevan liikevaihdon mukana selvästi voitolliseksi 0,3 MEUR:oon (Q1’16: -0,4 MEUR), mikä tarkoittaisi yhtiölle varsin hyvää noin 5 %:n liikevoittomarginaalia. Kannattavuuteen vaikuttaa liikevaihtotason lisäksi myyntimix: suuri määrä korkeakatteisia pikatoimituksia nostaa liikevaihtoa ja kannattavuutta voimakkaasti, kun taas ns. volyymitilauksissa tuotekatteet ovat alhaisia. Näkyvyys kysyntään ja myyntimixiin on heikko, minkä takia yllätykset ovat mahdollisia. Aspocompilla on käytettävissä massiivinen määrä verotuksessa hyödynnettäviä tappioita, joten verot ovat nollatasolla. Tämä kasvattaa tulosvipua edelleen osakekohtaisessa tuloksessa.

Yhtiö on ohjeistanut liikevaihdon kasvavan noin 10 % vuonna 2017 ja liiketulosprosentin paranevan viime vuodesta (2016: 3,2 %). Emme ole tehneet ennustemuutoksia, joten odotamme edelleen liikevaihdon kasvavan noin 11 % ja liikevoittomarginaalin olevan 5,6 %:n tasolle tänä vuonna. Näkyvyyttä koko vuodelle 2017 ei toki tässä vaiheessa ole yhtiön johdollakaan, joten ennusteet tarkentuvat vuoden edetessä. Olisi kuitenkin yllätys, jos ohjeistukseen tehtäisiin tässä vaiheessa vuotta merkittäviä muutoksia. Lähivuosien kasvuodotuksien kannalta kriittistä on uusien asiakkuuksien kasvu, mikä on tärkeää myös strategisesti vakaamman liiketoimintamallin saavuttamiseksi. Yhtiö on ollut aikaisemmin liian riippuvainen telecom-sektorista ja arviomme mukaan Nokian kysynnästä.

Osakekurssi on loikannut noin 85 % vuoden alusta, mikä tarkoittaa myös arvostustason nousseen voimakkaasti. 2017e P/E-luku on nyt noin 15x ja EV/EBITDA noin 8x, mikä on yhtiölle korkea taso ja osakkeeseen on jo hinnoiteltu sekä tuloskäänne että voimakas tulosparannus kuluvalle vuodelle. Heikko näkyvyys kysyntään, ennusteisiin liittyvä epävarmuus ja yleisesti korkea riskiprofiili huomioiden arvostustason pitäisi mielestämme olla maltillinen, jotta riski/tuotto-profiili olisi houkutteleva. Arvostus on mielestämme nyt viritetty kipurajalle ja nousun jatkuminen vaatii taakseen yhä paranevia tuloksia.