Aspocomp Q3 - loppuvuodelle tulospaineita

Piirilevy-yhtiö Aspocompin Q3-raportti oli hieman odotuksiamme heikompi. Tulos jäi vertailukauden tasolle, vaikka odotimme yhtiöltä tulosparannusta ja askelta eteenpäin. Yhtiö toisti 2017 ohjeistuksena, johon yltäminen vaatii yhtiöltä hyvää Q4-tulosta. Tulospettymyksen takia 2017 ennusteemme laskivat selvästi, mutta muuten emme ole tehneet ennusteisiin suuria muutoksia. Osakkeen arvostustaso on kohtuullisen korkea ja nousupotentiaali nojaa voimakkaasti ensi vuodelta odottamaamme tulosparannukseen, mutta ajurit tähän ovat mielestämme hyvät. Toistamme Aspocompille tavoitehinnan 2,50 euroa, mutta nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) osakekurssin laskettua.

Liikevaihto oli Q3:lla 5,5 MEUR eli laski noin prosentin vertailukaudesta, mikä oli selkeä pettymys (ennuste 6,2 MEUR). Volyymivalmistus jatkoi vahvaa noin 20 %:n kasvua, mutta oman valmistuksen kysyntä Oulun tehtaalla oli edellisvuotta heikompi. Yhtiön mukaan taustalla ovat tuotekehitysprojektien ajoitukset, jotka arviomme mukaan liittyvät Nokian 5G-tuotekehitysprojekteihin. Käytännössä volyymivalmistuksen vahva kasvu ja T&K-pikatoimituksien alhainen taso kertoo, että Aspocompin myyntimix on ollut Q3:lla heikko. Tämä ja suhteellisen alhainen liikevaihtotaso huomioiden, vertailukauden tasolla ollut 0,2 MEUR:n liikevoitto oli itse asiassa hyvä, vaikka se jäi odotuksistamme (ennuste 0,3 MEUR). Odotimme myyntimixin ja volyymien parantuneen enemmän ja ilman tätä liikevoitto-ennusteemme olisi ollut lähellä nollatasoa. Positiivista oli lisäksi 1,1 MEUR:n liiketoiminnan rahavirta (Q3’16: -0,3 MEUR) ja liikevaihdon kasvusta huolimatta nettokäyttöpääoma pysyi viime vuoden tasolla.

Aspocomp piti ennallaan 2017 ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto kasvaa noin 10 % ja liiketulosprosentti paranee vuodesta 2016 (3,2 %). Tämä oli odotettua, mutta tässä vaiheessa ohjeistuksen saavuttaminen vaatii jo suhteellisen hyvää Q4-tulosta. Edellytykset tähän ovat hyvät, mutta näemme kuitenkin pienen tulosvaroitusriskin. Tilauskanta oli Q3:n lopussa 2,3 MEUR eli noin 28 % korkeampi kuin vuosi sitten. Tämä indikoi kasvun jatkuvan volyymivalmistuksessa, mutta Q4’16-tulos oli poikkeuksellisen vahva erityisesti vahvojen pikatoimituksien ansiosta. Yhtiö arvioi telekommunikaatioverkkojen uuden sukupolven kehityshankkeiden kysynnän vilkastuvan loppuvuoden aikana tai viimeistään vuoden 2018 alussa, mikä viittaa arviomme mukaan Nokian 5G-investointeihin. Näiden ajoitus ja tietysti myös kokoluokka on kriittisessä roolissa lähiaikojen tuloskehityksessä, mutta näkyvyyttä niihin ei ole. Muissa asiakassegmenteissä näkymät ovat ilmeisesti yleisesti varsin positiiviset. Yhtiö kertoi esimerkiksi, että puolijohdekomponenttien testauksessa asiakaskunta on kasvussa ja osassa toimitukset ovat jo lähteneet käyntiin. Emme ole tehneet tulevaisuuden ennusteisiimme oleellisia muutoksia Q3-raportin jälkeen.

Aspocompin arvostustaso on korkea vuoden 2017 ennusteilla (P/E 20x ja EV/EBITDA yli 8x), mutta ensi vuoden ennusteilla arvostustaso on kohtuullinen (2018e P/E noin 11x ja EV/EBITDA yli 6x). Näkyvyys ensi vuoteen on edelleen heikko ja viime aikaiset tulospettymykset eivät ole kasvattaneet luottamusta, mutta toisaalta ajurit erityisesti ensi vuodelle ovat erittäin vahvat. 5G-tuotekehityksen pitäisi olla Aspocompin kannalta kiivaimmillaan ensi vuonna ja ajurit ovat myös muuten hyvät, joten ennustamallemme merkittävälle tulosparannukselle on vahvat perusteet. Tämän takia olemme valmiita kantamaan osakkeeseen liittyviä korkeita riskejä lisää-suosituksella.