Aspocomp Q3 - odotamme askelta eteenpäin

Piirilevy-yhtiö Aspocomp julkistaa Q3-raporttinsa ensi viikon torstaina noin kello 9:00. Odotamme yhtiöltä hyvää Q3-tulosta ja selkeää tulosparannusta vertailukaudesta. Käsityksemme mukaan markkinatilanne on ollut kohtuullisen hyvä, mutta pikatoimitusten ajoituksiin liittyy aina merkittävää epävarmuutta. Näkyvyys tuloskehitykseen on siten heikko, joten yllätykset ovat hyvin mahdollisia suuntaan tai toiseen. Strategisesti yhtiön pitäisi olla edennyt jälleen askeleen eteenpäin ja asiakaskunnan pitäisi olla laajentunut. Emme muuta näkemystämme osakkeesta ennen Q3-raporttia.

Odotamme Q3-liikevaihdon olleen noin 6,2 MEUR, mikä tarkoittaisi 11 %:n kasvua kohtuullisesta vertailukaudesta. Tilauskanta Q2:n lopussa oli 2,4 MEUR eli samalla tasolla kuin vuotta aikaisemmin, joten ilmeisesti volyymivalmistuksessa ei ole odotettavissa alkuvuoden tapaista harppausta ylöspäin. Käsityksemme mukaan yhtiön viime vuosina saamien uusien asiakkaiden volyymit ovat kuitenkin kasvussa ja tukevat liikevaihdon kehitystä. Yleisesti markkinatilanne on käsittääksemme pysynyt vahvana. Lopulta merkittävin tekijä on kuitenkin suurimpien asiakkaiden kysyntä, mikä sisältää myös merkittävän määrän pikatoimituksia. Esimerkiksi Nokian merkitys on arviomme mukaan suuri, mutta toimitusten ajoituksia on vaikea arvioida.

Alkuvuonna pikatoimitusten osuus jäi suhteellisen alhaiseksi, minkä takia Aspocompin liikevoittomarginaali jäi vaisuksi (H1’17: 2,2 %). Q3:lla odotamme tilanteen parantuneen hieman ja liikevoittomarginaalin nousseen 5,5 %:n tasolle (Q3’16: 2,7 %). Odotamme siten Q3-liiketuloksen olevan noin 0,3 MEUR eli selvästi vertailukautta parempi (Q3’16: 0,2 MEUR). Kuten todettu, kannattavuuteen vaikuttaa liikevaihtotason lisäksi myyntimix: suuri määrä korkeakatteisia pikatoimituksia nostaa liikevaihtoa ja kannattavuutta voimakkaasti, kun taas ns. volyymitilauksissa tuotekatteet ovat alhaisia. Näkyvyys kysyntään ja myyntimixiin on heikko, minkä vuoksi tulosyllätykset ovat mahdollisia.

Aspocomp on ohjeistanut liikevaihdon kasvavan noin 10 % vuonna 2017 ja liiketulos-prosentin paranevan viime vuodesta (2016: 3,2 %). Vuoden ensimmäisellä puoliskolla liikevaihto kasvoi lähes 19 % ja myös kannattavuuden suhteen yhtiö on selvästi vertailujaksoa edellä, mutta Q4’16 oli toisaalta poikkeuksellisen vahva (liikevoitto 0,8 MEUR). Tämän takia 2017:n tulosparannus täytyy mielestämme tehdä kolmen ensimmäisen neljänneksen aikana. Odotamme tällä hetkellä liikevaihdon kasvavan noin 12 % ja liikevoittoprosentin olevan 4,2 % vuonna 2017. Markkinatilanteen suhteen odotamme varovaisen positiivisia kommentteja. Erityisesti haemme indikaatioita siitä, miten Nokian 5G-tuotekehitysinvestoinnit mahdollisesti heijastuvat Aspocompin kysyntään. Tämä voi olla merkittävä ajuri jo loppuvuodelle, mutta erityisesti sen pitäisi näkyä vuonna 2018.

Osakkeen arvostustaso on nykyisellä tulostasolla haastava: 2017e P/E-luku on 16x ja EV/EBITDA 7-8x, jotka ovat Aspocompille korkeita. Osakkeeseen on mielestämme hinnoiteltu merkittävää tuloskasvua myös ensi vuodelle, mihin näkyvyys on kuitenkin edelleen olematon. Heikko näkyvyys kysyntään, ennusteisiin liittyvä epävarmuus ja yleisesti korkea riskiprofiili huomioiden arvostustason pitäisi mielestämme olla maltillinen, vaikka olemme suhteellisen luottavaisia yhtiön positiiviseen kehitykseen lähivuosina.