Aspocomp Q3: Odottelemme edelleen parempia aikoja

Toistamme Aspocompille vähennä-suosituksen 3,8 euron tavoitehinnalla yhtiön vaisun Q3-raportin jälkeen. Q3-tulos jäi selvästi odotuksistamme eikä odotettuja merkkejä elpymisestä ollut vielä näkyvissä. Lyhyen tähtäimen näkymät ovat edelleen sumuiset, mutta iso kuva on ilmeisesti pitkälti ennallaan. Emme ole tehneet lähivuosien ennusteisiin suuria muutoksia, ja odotamme edelleen markkinatilanteen normalisoituvan lähiaikoina. Osakkeen arvostustaso on kohtuullinen, jos markkina ja tuloskunto elpyvät odotetusti ensi vuonna. Näkyvyyttä tähän ei kuitenkaan vielä ole, joten emme pidä osakkeen riski/tuotto-suhdetta riittävän houkuttelevana.

Puolustustaistelu jatkui vaikeassa markkinatilanteessa

Aspocompin Q3-tulos jäi selvästi odotuksista erittäin vaikeana pysyneen kysyntätilanteen takia. Liikevoitto oli vain 0,09 MEUR, kun ennusteemme oli 0,35 MEUR. Erityisesti Tietoliikenneverkot -asiakassegmentin kysyntä oli poikkeuksellisen heikko (liikevaihto noin -60 % vertailukaudesta), mikä on arviomme mukaan pääsyy myös siihen, että korkeakatteisten pikatoimituksien määrä jäi Q3:lla alhaiseksi. Valopikkujakin raportista kuitenkin löytyi, sillä Puolijohdesegmentti nousi jo yhtiön suurimmaksi asiakassegmentiksi kasvaen peräti noin 80 %. Suurien muutoksien mukana myös eri asiakassegmenttien tasapaino on parantunut merkittävästi. Poikkeuksellisen vaikeat markkinaolosuhteet huomioiden tulosta voidaan pitää puolustusvoittona huomioiden, ettei Aspocomp ollut tehnyt jaksolla oleellisia väliaikaisia säästötoimia. Kirjoitimme tuloksesta pikakommentin myös eilen.

Näkymissä ei vielä merkkejä paremmasta, mutta iso kuva on silti ennallaan

Aspocompin näkymät pysyivät sumuisina, eikä selkeitä merkkejä kysynnän elpymisestä ollut näkyvissä. Vuoden 2020 ohjeistus, joka kertoo liiketuloksen jäävän merkittävästi vuoden 2019 tasosta, pysyi ennallaan. Vuodesta tuleekin Aspocompille välivuosi ja katseet ovat ensi vuodessa. Vaikka kokonaiskuva on edelleen varsin synkkä, puolijohteissa ja turvallisuuspuolella näkymä on vahva. Lisäksi tärkeän tietoliikenneverkkojen ja sitä kautta pikatoimituksien kysyntä voi piristyä nopeasti, kun 5G-kehitys etenee ja massatoimittajien ylikapasiteettitilanne oikenee. Emme lopulta tehneet suuria muutoksia lähivuosien ennusteisiin, vaikka näkymät olivat meille pettymys. Odotamme edelleen markkinatilanteen normalisoituvan ensi vuonna ja Aspocompin liikevaihdon elpyvän lähelle vuoden 2019 tasoa, kun Tietoliikenneverkkojen kysyntä elpyy ja Puolijohde- ja Turvallisuus-, puolustus- ja ilmailusegmenttien vahva kehitys jatkuu. Samalla tuloskunnon pitäisi elpyä voimakkaasti, vaikka ennustamme 2021 liikevoiton (2,8 MEUR) jäävän selvästi 2019 tasosta (3,4 MEUR) investointien nostaessa poistotasoja.

Korkean riskin kantamisesta ei saa riittävää kompensaatiota

Aspocompin nykyinen tuloskunto ei riitä perustelemaan osakkeen nykyarvoa, joten sijoittajien täytyy luottaa vuoden 2020 tuloksen olevan poikkeus eikä sääntö. Arviomme mukaan näin onkin, ja koronakuopan yli katsottaessa arvostus on kohtuullinen absoluuttisesti (2021e oik. P/E 10x EV/EBITDA noin 6x) ja suhteessa toimialan verrokkeihin. Tuloskunnon elpymisestä ei kuitenkaan ole vielä konkreettisia merkkejä, vaan odotus perustuu epävarmaan oletukseen markkinatilanteen normalisoitumisesta ensi vuonna. Koska näkyvyys on poikkeuksellisen heikko, joudumme hahmottamaan tuotto-odotusta erilaisina skenaarioina, joiden perusteella odotusarvo on arviomme mukaan nykykurssilla epätyydyttävä. Näemmekin osakkeen riski/tuotto -suhteen riittämättömänä positiiviseen suositukseen ja jäämme odottamaan konkreettisia merkkejä tuloskäänteestä.