Aspocomp Q3: Potentiaaliin pääseminen vaatii kärsivällisyyttä

Toistamme Aspocompille lisää-suosituksemme ja tarkastamme tavoitehintamme 4,2 euroon (aik. 4,0 €). Yhtiön poikkeuksellisen heikko Q3-tulos oli jo tiedossa negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Lähivuosien näkymät eivät sisältäneet yllätyksiä, eikä ennusteisiimme tullut oleellisia muutoksia. Luottamuksemme yhtiöön ja lähivuosien kasvutarinaan kuitenkin vahvistui, ja olemme vakuuttuneita nykyisen heikon tuloskunnon olevan väliaikainen. Kärsivällisyyttä Aspocomp vaatii edelleen, mutta pohjakosketus on arviomme mukaan takana.

Poikkeuksellisen heikko neljännes

Aspocompin liikevaihto laski Q3:lla 23 %, kun puolijohdesyklin elpyminen lykkääntyi ja arvoketjuissa oli korkeita varastotasoja. Puolijohdeteollisuus-segmentin, joka on yhtiölle erittäin tärkeä, liikevaihto laski 34 %. Lisäksi kaikkia segmenttejä vaivasi asiakkaiden investointipäätösten lykkääntymiset, mikä heijastui voimakkaimmin pieneen Teollisuuselektroniikka-segmenttiin (liikevaihto -41 %). Q3-liiketulos oli poikkeuksellisen heikko -0,7 MEUR, missä taustalla ovat normaalit syyt (matala liikevaihto, heikko tuotemix sekä sykliin nähden liian korkeat henkilöstökulut) sekä 0,5 MEUR:n poikkeuksellinen erä. Yhtiö lykkäsi investointipäätöstä Oulun tuotantokapasiteetin kasvattamiseksi kysyntätilanteen heikennyttyä, ja kirjasi 0,5 MEUR tämän suunnittelutyöhön liittyneitä kuluja Q3:lle. Kokonaisuutena Q3-tulos oli erittäin heikko, mutta yllätyksenä se ei toki enää tulosvaroituksen jälkeen tullut.

Ei suuria ennustemuutoksia, mutta luottamus kasvoi

Aspocomp toisti negatiivisessa tulosvaroituksessaan (27.10.2023) annetun ohjeistuksen, jossa yhtiö arvioi vuoden 2023 liikevaihdon jäävän selvästi vuoden 2022 tasosta (39,1 MEUR) ja liiketuloksen jäävän tappiolle (2022: 4,5 MEUR). Laskimme ennusteitamme rajusti tulosvaroituksen jälkeen, ja nyt päädyimme tekemään lievän korjausliikkeen ylöspäin Q4-tuloksen osalta. Kysyntätilanne ei ollut niin synkkä, mitä tulosvaroituksen jälkeen ajattelimme, ja lomautukset tuovat kulurakenteeseen lievää joustoa. Tilauskanta oli Q3:lla 14,0 MEUR:oon, mutta pudotus Q2:n tasosta (15,0 MEUR) olisi voinut tulosvaroituksen perusteella olla suurempikin. Q3:lla yhtiö sai 7,1 MEUR:lla uusia tilauksia, mikä heikkoudestaan huolimatta ylitti Q2:n tason (5,4 MEUR) selvästi. Suurin kuoppa saattaa olla jo takana, vaikka puolijohdeteollisuuden odotetaan kääntyvän kasvuun vasta H1’24. Lähivuosien ennusteisiin emme tehneet oleellisia muutoksia, mutta saimme Q3:n yhteydessä luottamusta siihen, että haasteet ovat ohimeneviä. Siirtymää on riittänyt, mutta lähivuosien kasvunäkymä on erittäin vahva puolijohdeteollisuudessa ja puolustussektorilla. Elementit huomattavaan tulosparannukseen alkaen H2’24 ovatkin mielestämme vahvat.

Arvostuskertoimia pitää heijastella syklinvaiheeseen

Aspocompin arvostus on ristiriitainen: vuoden 2023 tappiollisella tuloksella ja ensi vuoden epävarmuudella arvostus (2024e P/E 12x) on ongelmallinen. Toisaalta keskipitkän aikavälin tulosnäkymällä (2025e P/E alle 6x) ja vuoden 2022 ”todistetulla” tuloksella P/E on myös alle 6x. Arvostus on myös lähellä tasearvoa (P/B 1,2x). Puolittumisen jälkeen osake onkin erittäin edullinen keskipitkällä aikavälillä, mutta ennen tuloskunnon oikaisemista heikkoutta ja epävarmuutta on vielä edessä. Luotamme Q3:n jälkeen aiempaa vahvemmin yhtiön lähivuosien kasvutrendeihin ja siihen, että järkevillä liikevaihtotasoilla tulosta tulee myös tulevaisuudessa. Vakautta toivovien sijoittajien kannattaa pysyä edelleen erossa Aspocompista, mutta näemme osakkeessa korkeiden riskien lisäksi myös merkittävän nousupotentiaalin lähivuosina, kun syklit kääntyvät jälleen tukemaan yhtiötä.