Nostamme Aspocompin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme tavoitehintamme 3,5 euroa. Q4-tuloksen surkeus oli negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen tiedossa, mutta rahavirta yllätti meidät positiivisesti. Näkymissä ohjeistus oli pettymys ja laskimme erityisesti alkuvuoden ennusteita, mutta puolijohdesykli on silti kääntymässä. Ajoituksellisesti tuloksen elpymistä on vaikea arvioida, mutta seuraavaksi suunta on kuitenkin ylös. Uskommekin pohjakosketuksen olevan takana, vaikka alkuvuonna kehitys lienee vielä vaisua.

Q4-luvut olivat rumia, mutta kriisiltä vältyttiin

Aspocompin rumat Q4-tulosluvut olivat pitkälti tiedossa negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Liikevaihto romahti lopulta 42 % vertailukaudesta 5,8 MEUR:oon, mitä selittää yhtiölle poikkeuksellinen tuotannon prosessihäiriö, yleisesti heikko kysyntä ja huono tuotemix. Liikevaihto olisi laskenut selvästi ilmankin prosessihäiriötä, mutta tämän takia liikevaihtoa siirtyi arviolta 1,0-1,5 MEUR ja materiaaleja kulutettiin merkittävästi normaalia enemmän (hävikki). Vaikka Q4-tulos oli sinänsä katastrofi, rahavirta oli voimakasta käyttöpääoman purkautuessa. Tätä kautta yhtiön taloudellinen tilanne ja tase ovat mielestämme ongelmista huolimatta vakaita, vaikka yhtiö rikkoi (ilmeisesti tulospohjaista) rahoituskovenanttia vuoden lopussa (tähän saatu rahoittajilta hyväksyntä).

Tulospohja on takana, mutta kulmakerroin nousulle on epäselvä

Aspocomp ohjeistaa vuoden 2024 liikevaihdon (2023: 32,2 MEUR) ja liiketuloksen (2023: -1,7 MEUR) paranevan vuoden 2023 tasosta. Ohjeistus oli pettymys, koska se jättää riman tuloksen osalta erittäin matalalle. Epäilemme ohjeistuksen olevan varovainen, koska alkuvuoden näkymä on vielä heikko ja viime vuonna negatiivisia yllätyksiä tuli paljon. Tärkeä puolijohdemarkkina (41 % vuoden 2022 liikevaihdosta) on kääntynyt nousuun alkuvuonna ja arvoketjun korkeiden varastotasojen sulaessa myös Aspocompin kysynnän pitäisi nousta. Lisäksi näemme yhtiöllä mahdollisuuden kasvaa merkittävästi Turvallisuus-, puolustus- ja ilmailu -segmentissä. Yleisesti Aspocompin tuotteiden kysynnän odotettiin elpyvän asteittain vuoden 2024 aikana, mutta lähtötaso on silti aiempaa ennustettamme alhaisempi. Odotamme Aspocompin liikevaihdon laskevan selvästi vielä H1:llä, mutta kasvavan voimakkaasti H2:lla. Kannattavuus on vahvasti sidoksissa liikevaihtoon, ja ennakoimme kohtuullista kannattavuutta H2:lla. Kokonaisuudessaan vuoden 2024 tulos jää vielä heikoksi, mutta kysynnän lopulta piristyessä tulosvipu on voimakasta ja tukee oletettavasti vuoden 2025 tulosta. Näkyvyys on kuitenkin heikko tilauskannan lyhentyessä.

Ihmeitä nykyinen kurssitaso ei yhtiöltä vaadi

Aspocompin arvotuksen houkuttelevuus riippuu lähinnä luottamuksesta yhtiön kykyyn palata aiempiin hyviin tulostasoihin. Viime vuosina tulokset ovat heiluneet niin voimakkaasti, ettei ”normaalia” tulostasoa voi määrittää. Silti olemme suhteellisen luottavaisia siihen, että vuonna 2025 yhtiö tekee jälleen kohtuullisen hyvän tuloksen ja silloin arvostus (P/E 6x ja EV/EBITDA alle 4x) on erittäin edullinen. Arvostus on myös lähellä tasearvoa (P/B 1,1x), mikä kuvastaa alhaisia odotuksia. Lisäksi yhtiön kassavirtaprofiili on mielestämme isossa kuvassa houkutteleva, kun suuret investoinnit ovat merkittävin osin takanapäin. Nousupotentiaalia on siis paljon, minkä vastapainoksi joutuu kuitenkin kantamaan merkittävää riskiä. Koska emme näe Aspocompin kuitenkaan kriisiytyvän myöskään astetta heikommassa skenaariossa, näemme osakkeen riski/tuotto-suhteen lievästi positiivisena. Vakautta toivovien sijoittajien kannattaa pysyä edelleen erossa Aspocompista, joka tarjoaa vauhtia ja vaarallisia tilanteita.