Aspocomp Q4 viikon päästä torstaina - katseet vuoden 2018 näkymissä

Piirilevy-yhtiö Aspocomp julkistaa tilinpäätöksensä ensi viikon torstaina ilmeisesti noin kello 9:00. Q4-tuloksen kokoluokka on tiedossa yhtiön annettua ennakkotietoja tammikuussa, joten suurin mielenkiinto kohdistuu ohjeistukseen vuodelle 2018. Odotamme yhtiöltä voimakasta tuloskasvua vuonna 2018 erityisesti ennakoitujen 5G-tuotekehitysinvestointien takia. Strategisesti yhtiö on todennäköisesti jälleen edennyt hieman ja asiakaskunnan pitäisi olla laajentunut. Emme muuta näkemystämme osakkeesta ennen Q4-raporttia, vaikka osakekurssi on laskenut alle nykyisen tavoitehintamme.

Aspocomp antoi tammikuussa ennakkotietoja vuoden 2017 tuloksesta. Näiden mukaan yhtiön koko vuoden 2017 liikevaihto oli 23,0 MEUR (2016: 21,6 MEUR) eli Q4-liikevaihto on noin 6,2 MEUR, mikä tarkoittaa noin 6 %:n laskua erinomaisesta vertailukaudesta. Yhtiön mukaan negatiivinen tulosvaroitus johtui US-dollarin heikkenemisestä sekä merkittävän asiakasprojektin viivästymisestä joulukuussa 2017. Epäilemme, että viivästyneen asiakasprojektin taustalla on Nokia ja sen 5G-investoinnit. Ennakkotietojen mukaan Aspocompin liiketulos kehittyi positiivisesti edellisvuoteen verrattuna, mutta liiketulosprosentti jäi samalle tasolle kuin vuonna 2016 (3,2 %). Odotamme 2017 liikevoiton kasvaneen noin 0,1 MEUR edellisvuodesta yhteensä 0,8 MEUR:oon, mikä tarkoittaa Q4-liikevoiton olevan noin 0,4 MEUR. Q4-liikevoittomarginaalin odotamme olevan 6,0 %, mikä on hyvä taso, mutta kaukana Q4’16:n erinomaisesta 12,4 %:n tasosta. Odotamme yhtiön myös palaavan osingon maksajaksi 0,03 euron osinkoehdotuksella.

Kriittisin osa Q4-raporttia on ohjeistus vuodelle 2018. Vuosi sitten Aspocomp arvioi liikevaihdon kasvavan noin 10 % ja liiketulosprosentin paranevan edellisvuodesta. Sama ohjeistus olisi sinänsä sopiva myös vuodelle 2018, sillä ennustamme noin 10 %:n liikevaihdon kasvua ja liikevoittomarginaalin nousua 5,5 %:in (2017e: 3,4 %). Edellytykset merkittävään tulosparannukseen tänä vuonna ovat mielestämme hyvät: uusien asiakkaiden liikevaihdon voidaan odottaa jatkavan vahvaa kasvua ja Nokia voi tarjota vuoden 2017 aikana huomattavan määrän korkeakatteisia pikatoimituksia lähestyvien 5G-tuotekehitysinvestointien takia. Lopulta yhtiön myyntimixiä ja kysynnän tasaisuutta on mahdotonta ennustaa oikein, ja todellisen tuloskehityksen mahdollinen haarukka on laaja.

Lisäksi odotamme mielenkiinnolla markkinakommentteja, joiden pitäisi olla pääosin positiivisia. Erityisesti meitä kiinnostavat kommentit uuteen puolijohdetestaus-alueeseen liittyen. Uusien asiakkuuksien määrää ja kasvua seuraamme myös mielenkiinnolla, ja näiden pitäisi tukea kasvua myös lähivuosina. Yhtiöllä on käynnissä merkittävä, kokonaisuudessaan noin 10 MEUR:n investointiohjelma, joka vaatii taakseen kasvua.

Myös osakkeen arvostustaso vaatii selkeää tulosparannusta vuoden 2017 tasolta. Tällä tuloksella P/E-luku on 23x ja EV/EBITDA noin 9x, mitkä ovat Aspocompille todella korkeita. Jos odottamamme tulosparannus toteutuu, 2018e P/E on noin 13x ja EV/EBITDA 7-8x. Heikko näkyvyys kysyntään, ennusteisiin liittyvä epävarmuus ja yleisesti korkea riskiprofiili huomioiden arvostustason pitäisi mielestämme olla maltillinen.